Современный стратегический анализ: 5-е издание - Грант Р.М.
ISBN 978-5-469-01303-7
Скачать (прямая ссылка):
В общем, эмпирические исследования подтверждают отсутствие выгод для акционеров от диверсификации, которая просто объединяет независимые фирмы. Исследования конгломератов в Соединенных Штатах показали, что доходы их акционеров с учетом риска не выше тех, которые предлагают взаимные фонды или сбалансированные портфели узкопрофильных компаний.14 Еще одно исследование показало, что несвязанная диверсификация не снижает ни систематического, ни несистематического риска, хотя согласованная диверсификация тесно связанных друг с другом бизнесов действительно снижает и тот и другой риск.15
Следовательно, до тех пор пока рынки ценных бумаг сохраняют свою эффективность, диверсификация, единственная цель которой состоит в распределении рисков, не будет приносить выгоду акционерам. Однако распределение рисков посредством диверсификации может принести пользу остальным заинтересованным сторонам. Если цикличность получения фирмой прибыли сопровождается циклической занятостью, то до тех пор, пока работники могут переходить из одного бизнеса фирмы в другой, они получают выгоду благодаря способности диверсификации сглаживать колебания объема выпускаемой продукции. По всей видимости, менеджеры испытывают некоторый энтузиазм по поводу выгод от диверсификации при распределении рисков. В основе их мотивации по избежанию риска лежит желание защитить свою независимость и свои рабочие места. Даже временные спады в уровне прибыли могут породить беспокойство среди биржевых аналитиков и держателей акций. Спады могут временно сделать компанию зависимой от финансовых рынков по причине возможности займов и проведения сделок по захвату предприятия.
Как только мы переходим к рассмотрению риска банкротства, возникают особые проблемы. Что касается минимально прибыльной (marginally profitable) фирмы, то диверсификация может помочь ей избежать циклических колебаний прибыли, которые подталкивают ее к банкротству. Однако было показано, что диверсификация, снижающая риск банкротства, выгодна держателям корпоративного долга, а не держателям капитала (акций — equity). Снижение рис-
ка, которое диверсификация обеспечивает обладателям облигаций, является эффектом взаимного страхования {coinsurance effect).'6 Менеджеры и другие служащие, по всей видимости, чрезвычайно сильно заинтересованы в любой стратегии, которая уменьшает риск банкротства.
Существуют ли обстоятельства, при которых снижение несистематического риска может создать акционерную стоимость? Если фирма может получить экономию от самофинансирования инвестиций, а не от обращения на внешние рынки капитала, то тогда стабильность денежного потока фирмы, обусловленного диверсификацией, может укрепить ее независимость от внешних рынков капитала. Если говорить об Exxon Mobil, BP и других ведущих нефтяных компаниях, то одна из выгод восходящего расширения (extending across upstream) (разведка и добыча нефти) и нисходящего расширения (extending across downstream) (нефтеочистка и маркетинг), а также расширения в сферу химических реактивов заключается в том, что отрицательная корреляция доходов от этих бизнесов увеличивает общую стабильность денежных потоков компаний. Это, в свою очередь, расширяет возможности компаний делать огромные рискованные инвестиции в офшорную добычу нефти, трансконтинентальные трубопроводы и производство по сжижению природного газа.
ПРИБЫЛЬНОСТЬ
Если мы вернемся к предположению о том, что корпоративная стратегия должна быть ориентирована на удовлетворение интересов акционеров, каковы последствия стратегии диверсификации? Мы уже говорили о двух источниках повышения прибыльности: привлекательности отрасли и конкурентном преимуществе. Фирмам, обдумывающим возможность диверсификации, Майкл Портер предлагает использовать три «жизненно важных теста» при решении вопроса о создании акционерной стоимости с помощью диверсификации:
1. Тест на привлекательность отрасли. Выбранные для диверсификации отрасли должны быть структурно привлекательными или обладать способностью стать таковыми.
2. Тест на затраты входа. Затраты на организацию нового производства не должны поглощать всю будущую прибыль.
3. Тест на приращение благосостояния. Либо новая бизнес-единица должна получить конкурентное преимущество благодаря своей связи с корпорацией или корпорация — благодаря своей связи с бизнес-единицей.17
Тесты на привлекательность отрасли и затраты входа
Самый важный момент в «жизненно важных тестах» Портера заключается в том, чтобы понять, что привлекательности отрасли самой по себе недостаточно. Хотя диверсификация — это средство получить доступ к гораздо более привлекательным инвестиционным возможностям по сравнению с теми, которыми фирма располагает в своей собственной отрасли, фирма сталкивается с проблемой вхождения в новую отрасль. Второй тест, на затраты входа, подчеркивает тот факт, что привлекательность новой отрасли для фирмы, уже утвердившейся в своей собственной отрасли, может быть совершенно иной, нежели для фирмы-новичка, стремящейся войти в нее. Такие отрасли, как фармацевтика, управленческий консалтинг или инвестиционное банковское дело, обещают прибыльность выше средних показателей, но это происходит потому, что они защищены барьерами на входе. У фирм, стремящихся заняться банковскими инвестициями или производством лекарственных препаратов, есть выбор. Они могут вступить в отрасль,
