Современный стратегический анализ: 5-е издание - Грант Р.М.
ISBN 978-5-469-01303-7
Скачать (прямая ссылка):
ные варианты соглашений, при которых дополнительные затраты на управление не превышают созданной стоимости. На рис. 15.1 показаны некоторые основные события, происшедшие в стратегии диверсификации за последние 40 лет.
ОСНОВАНИЯ ДЛЯ ДИВЕРСИФИКАЦИИ
В основе диверсификации лежат три главные цели: рост, снижение риска и прибыльность. Как мы увидим далее, хотя рост и снижение риска остаются серьезными основаниями для диверсификации, они, как правило, не согласуются с задачей приумножения стоимости компании.
РОСТ
Мы отметили, что важным фактором изменений тенденции диверсификации в послевоенный период была переориентация корпоративных целей. Насколько статус, безопасность и власть менеджеров тесно связаны с размером предприятия, которым они управляют, настолько же серьезны основания ожидать, что менеджеры будут стремиться к росту за счет прибыльности. Подобные тенденции подкрепляются тем фактом, что зарплаты топ-менеджеров чаще непосредственно коррелируют с размером компании, а не ее прибыльностью.
В фирмах в отраслях, переживающих стадию угасания, нежелание менеджеров к сокращению фирмы делает ее диверсификацию особенно привлекательной. Так, диверсификация табачных и нефтяных компаний в 1970-х и 1980-х гг. была вызвана опасениями относительно снижения продаж на внутренних рынках; при этом никого не пугал тот факт, что диверсификация была менее выгодна отрасли и влияла на снижение стоимости." Склонность менеджеров стремиться к росту в ущерб прибыльности — это один из аспектов агентской проблемы, которую мы уже обсуждали в гл. 6.
Способность топ-менеджеров преследовать иные, нежели прибыльность, цели, ограничена двумя основными факторами. Во-первых, в течение длительного периода фирма должна получить доход на инвестированный капитал, превышающий понесенные затраты, — в противном случае она не сможет добыть капитал, необходимый для замены активов. Во-вторых, если менеджеры приносят прибыльность в жертву другим целям, они рискуют потерять свои рабочие места либо из-за протестов акционеров, либо в результате того, что их фирма будет поглощена другой. Это объясняет, почему компании продают свои диверсифицированные бизнесы, когда их независимости угрожает заявка на приобретение контрольного пакета акций или падение прибыльности, привлекающее потенциальных хищников.12
СНИЖЕНИЕ РИСКА
Второй мотив для диверсификации — это желание распределить риски. Чтобы изолировать влияние диверсификации на риск, очень полезно учесть «чистую», или «конгломератную», диверсификацию, при которой отдельные бизнесы принадлежат одному владельцу, но поскольку они не связаны друг с другом, их индивидуальные денежные потоки остаются неизменными. Пока денежные потоки различных бизнесов скоррелированы не полностью, различия между денежными потоками комбинированных бизнесов меньше, чем средний показатель различий потока между отдельными бизнесами. Таким образом, диверсификация уменьшает риск. Но означает ли это, что снижение риска создает стоимость? Мы должны принять во внимание тот факт, что инвесторы владе-
Часть V Корпоративная стратегия
Поиск моделей роста
Финансовые проблемы конгломератов
Расцвет конгломератов Взаимосвязанная диверсификация фирм в отрасли
Финансовый
Диффузия структур типа M
Смещение фокуса на капитализацию
Фокус на взаимосвязанную «концентрическую» (concentric) диверсификацию
Анализ экономии за счет сферы i деятельности и «синергии»
Развитие систем корпоративного планирования
Конкурентное преимущество за счет скорости,
гибкости и способностей
Смещение фокуса на ключевые бизнесы. Закрытие бизнеса
Совместные предприятия, альянсы, корпоративные в чурные предприятия
штат
Модели планирования бизнес-портфеля
Модель ценообразования на основе основных активов
іред-j
1НСЫ, I
в вен- I мятия I
шшшш
Динамические способности
1950
1960
1970
1980
1990
РИСУНОК
15.1
Диверсификация: эволюция в мышлении и практике управления
ют диверсифицированными портфелями. Если это так, то какое потенциальное преимущество они могут получить от диверсификации компании? Единственное возможное преимущество состоит в том, что фирма может быть диверсифицирована дешевле, чем это бы сделали независимые инвесторы. На самом деле наблюдается прямо противоположное: трансакционные издержки акционеров на диверсификацию их портфелей гораздо ниже, чем трансакционные издержки фирм, диверсифицирующихся путем поглощений. Мало того что фирма-покупатель несет огромные затраты на услуги инвестиционных банков и юрисконсультов — она также должна предоставить оплату за поглощение, чтобы получить контроль над независимой компанией.
Модель ценообразования на основе основных активов представляет собой формализованное выражение этого аргумента. Эта теория утверждает, что риск, имеющий отношение к определению цены ценной бумаги, является не суммой рисков (колебаний) дохода ценной бумаги, а систематическим риском, который представляет собой часть от колебаний дохода и коррелирует с совокупным рыночным риском. Систематический риск измеряется бета-коэффициентом ценной бумаги. Диверсификация корпорации не уменьшает систематического риска: если три отдельные компании принадлежат одному и тому же собственнику, то при отсутствии любых других изменений бета-коэффициент объединенной компании является просто взвешенным средним бета-коэффициентов составляющих компаний. Следовательно, сам по себе акт попадания различных биз-несов в руки одного собственника не создает акционерной стоимости за счет снижения риска.13
