Микроэкономика: практический подход - Грязнова А.Г.
ISBN 5-85971-160-3
Скачать (прямая ссылка):
s отличия оиенок будущей прибыльности продаваемого предприятия, которые делает конкретный покупателе от аналогичных среднерыночных оиенок;
ш разнииа в представлениях о степени риска, связанного с инвестициями в данное предприятие;
¦ разная налоговая ситуация (сумма выплат неодинакова для разных покупателей) и т.п.
Имеет значение и сочетаемость с другими объектами, принадлежащими покупателю или контролируемыми им, Скажем, лля крупнейшей фирмы отрасли приобретение ближайшего конкурента может быть куда более привлекательным, чем для остальных потенциальных покупателей, так как усилит ее олигополистическую позицию.
Различают опенку действующего предприятия и оценку при его ликвидации, Опенку действующего предприятия предпринимают, когда бизнес имеет благоприятные перспективы развития, поэтому можно ожидать сохранения предприятия как системы. А ценность жизнеспособного целого обычно больше, чем простая сумма стоимостей отдельных элементов. Действительно, одну сумму стоит приносящий прибыль завод <*на ходу *> и кула меньшую сумму можно выручить при распродаже его оборудования в качестве бывших в употреблении станков, машин, оснастки.
Поэтому когда предполагается закрытие предприятия и реализация его активов по отдельности, то определяется не рыночная или инвестиционная, а ликвидационная стоиллость предприятия. При ее расчете кроме ожидаемой выручки от продажи активов необходимо учитывать все расколы, связаненіьіє с процедурой ликвидации: комиссионные платежи, административные издержки по поддержанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги. Разность между выручкой, которую можно получить от продажи активов предприятия на рынкег и издержками на ликвидацию и дает ликвидационную стоимость.
Существуют три основных методологических подхода к оценке стоимости бизнеса:
1) доходный подход;
2) сравнительный подход;
3) затратный {имущественный) подход.
Первые два подхода особенно важны при определении рыночной и инвестиционной стоимости предприятия, тогда как третий наиболее актуален для расчета ликвидационной стоимости. Наилучшим же вариантом является одновременное использование всех трех подходов. Как совпадение, так и несовпадение оиенок, полученных с использованием разных подходов, исключительно информативны — они не просто дают количественную зеличину стоимости, но многое рассказывают и о качественных характеристиках оцениваемого предприятия.
45 9
Докгмный подход Рыночная шонка бизнеса по многом .зависит от того, каковы'
его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала фирмкоторая может при^ носить доходы в той или иной форме о будушем. При этом очень иажно, как скоро собственник начнет получать доходы и с каким, риском это сопряжено. Все эти факторы, влияюшие на стоимость
фирМЫ, Паз ВОЛЯ ЮТ учеСТЬ ДОХОДНЫЙ 1ЮЛХОДн
В ега рамка* чаше всего используется метол дисконтирования денежных потоков, а именно определяется применительно ко всей фирме знакомая нам величина 'JDVnflull|[Til (см. формулу (Tl-RH Вычисление стоимости бизнеса этим метолом осноьано на предположении о TOw1 что потении иль HhiFi инвестор не ааплатит за данную фирму сумму, большую, чем TeKviudH дисконтированная стоимость ее буду шия чисты X до* ? дин (критерий WPV > 0), Собственник, руководствуясь тем же правилом, также не продаст свой бизнес по иене ниже текущей стоимости прогнозируемых булуших доколов, В результате взаимодействия стороны прилут к соглашению о рыночной иене, равной текущей стоимости будуших доходои, т,е,
!Лена, которую получит бывший собственник (Fq1 „p41J, будет равна инвестициям покупателя на приобретение фирмы (/) и примерно равна текущей дисконтированной стоимости будущих доходов фир-мьі (PD Vn,;*.^,-, L Оговорка «примерно» связана с тем, что величина РОУЩІІІСКП, строго говоря, необязательно одинакова для продавца и покупателя, Вполне возможно, что в ноіїьіх руках фирма принесет другие доходчем в прежних1.
Доходный ментол оценки считается наиболее приемлемым и для установления величины инаестииионной стоимости фирмы. Дело втом, что любой инвестор, вкладывзюший. деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, не>материаді>-ных иенностей и т.д., а поток буду ш их доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние, С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции —деньги. И потому фирмы — объекты инвестиций вполне уместно оценивать пропорционально приносимым ими дисконтированным доходам.
Спеиифика же применения метода дисконтирования для расчета инвестиционной стоимости состоит е TOMj что денежные потоки по возможности рассчитывагстси под конкретного покупателя, а не для абстрактной среднерыночной ситуации, Например, при по-
1 По этой причине, о частности, возможно, что, хоти продавец от* дал, а покупатель получил одинаковую сумму и в обратном направлении перешли права собственности на одну и ту же фирму, для них о Со и к может бить шполнен критерий NPV > 0. Ведь суммы дисконтированной стоимости для них не совсем одинаковы. Поэтому все остались в выгоде от сделки.
