Научная литература
booksshare.net -> Добавить материал -> Экономика -> Грязнова А.Г. -> "Микроэкономика: практический подход" -> 224

Микроэкономика: практический подход - Грязнова А.Г.

Грязнова А.Г., Юданов Л.Ю. Микроэкономика: практический подход — М.: КНОРУС, 2005. — 672 c.
ISBN 5-85971-160-3
Скачать (прямая ссылка): makroeconomika2005.pdf
Предыдущая << 1 .. 218 219 220 221 222 223 < 224 > 225 226 227 228 229 230 .. 328 >> Следующая

46Q
кулке нефтеперерабатывающего предприятия нефтедобывающей компанией уровень загрузки перерабатывающих мощностей включается в расчет ожидаемых доходов не на среднеотраслевом уровне (скажем, GG%), а в соответствии с потребностями нового хозяина в крекинге добываемой им нефти (допустим, переработка собственной нефти обеспечит 75%-ный уровень загрузки мощностей}. В такой ситуации будущий доход приобретаемого предприятия (TR„) в руках нефтедобывающей компании окажется выше, чем он был бы в руках среднестатистического покупателя. Соответственно и РО\/прпек1Л, и инвестиционная стоимость нефтеперерабатывающей компании для данного покупателя окажутся выше рыночной стоимости
Метод дисконтирования денежных потоков может в принципе быть использован для оценки любого действующего предприятия Тем не менее наиболее уместно применение этого метода для оценки предприятий, имеющих достаточно длинную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльное) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развитая. В ,меньшей степени данный метод применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (FD IZn^ ктл примет в этом случае отрицательное значение, хотя какая-то положительная величина стоимости даже у убыточной фирмы на самом деле есть). Но и в зтом случае оценка дисконтированных денежных потоков не является бессмысленной величиной, она показывает, к какому размеру убытков должен быть готов покупатель, если не сумеет переломить ход дел на приобретаемом предприятии.
Мировая практика показала, что метод дисконтирования денежных потоков точнее всего определяет рыночную стоимость предприятия. Он позволяет учесть его будущую доходность, что в наибольшей степени интересует и инвестора. Одновременно при этом подходе учитывается риск инвестиций, возможные темпы инфляции, а также оошая ситуация на рынке (как мы помним, в формуле PDVfipoeKTA фигурирует ставка дисконта, зависящая от положения дел а экономике). Вместе с тем использование этого метода затруднено в силу сложности проведения достаточно точного прогнозирования будущего потока доходов и динамики процента.
Последнюю трудность часто позволяет преодолеть сравнительный подход копенке бизнеса. Он предполагает, что ценность активов определяется суммой, за которую их аналоги могут быть (или фактически были) проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия считается реальная иена продажи аналогичного предприятия, зафикси рованная рынком.
Сравнительный подход не противоречит методу дисконтирования. В самом деле, в рамках реально состоявшейся сделки по купле-продаже фирмы-аналога (будем называть ее фирмой 2) участники рынка не теоретически, а практически оценили величину ее дисконтированных денежных потоков. То есть имеются основания считать, что Рф11рмЫ(г1 - PDVnpoeKTa ta]. Если фирма 1, стоимость которой определяется путем сравнения, ничем не отличается от фирмы 2, то логично считать, что точно такой же будет и ее цена. Но абсолютно оди-
461
паковыми фирмы hg бывают. Поэтому в более обшем случае для определения иены фирмы 1 придется ломножить иену фирмы 2 на некоторый поправочный коэффициент.
где
it — коэффициент корректировки
Теоретическое основой сравнительного подхода, доказывающей как возможность его применения, так и объективность полученного результата, являются следующие базовые положения.
Во-первых, оиеншик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком иены на аналогичные фирмы (акиии). При наличии развитого финансового рынка в фактической иене купли-продажи фирмы интегрально учитываются многочисленные факторы,, влияюшие на величину стоимости фирмы. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вил бизнеса, уровень риска в отрасли и перспективы ее развития, конкретные особенности фирмы и т.д. Это облегчает работу оиеншика, по сути, доверяющего их расчет рынку,
Во-вторых, сравнительный подход базируется на приниипе аль~ тернативных инвестиций- Инвестор, вкладывая деньги s акции, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют егс только с позиции перспектив получения дохода. В условиях свободного движения капитала стремление инвесторов при адекватном риске получить максимальный доход на инвестииий обеспечивает выравнивание рыночных иен. Проше говоря, никто не будет покупать менее прибыльную фирму, если зате же деньги можно купить более прибыльную. Спрос на фирмы будет перераспределяться до тех пор, пока рост иен на одни и падение на другие не выровняют доходность инвестииий.
В-третьих, цена фирмы отражает ее производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, на аналогичных фирмах должно совпадать соотношение между иеной и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, обьем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Соответственно для фирм, у которых эти финансовые параметры различаются, пропорционально должны различаться и иены. Это создает основу для научного определения коэффициента корректировки Л\
Предыдущая << 1 .. 218 219 220 221 222 223 < 224 > 225 226 227 228 229 230 .. 328 >> Следующая

Реклама

c1c0fc952cf0704ad12d6af2ad3bf47e03017fed

Есть, чем поделиться? Отправьте
материал
нам
Авторские права © 2009 BooksShare.
Все права защищены.
Rambler's Top100

c1c0fc952cf0704ad12d6af2ad3bf47e03017fed