Микроэкономика: практический подход - Грязнова А.Г.
ISBN 5-85971-160-3
Скачать (прямая ссылка):
Подобно рассмотренному выше гипотетическому «чистому» предпринимателю фирме имеет смысл привлекать кредиты до тех пор, покд дополнительный денежный доход не сравняется с велик и-
* В реальности их, конечно, не три, а много болыие. Например, кредиты,, рассматриваемые нами как единая группа, распадутся на несколько балеи дешевых и более дорогих источников займов.
454
ной дополнительных выплат процентов по кредиту1, То есть действует формула
MRPK = iKt (11-14)
где
MRPf;— предельный денежный доход, обеспеченный выпуском дополнительной п ролу к ни и, ставшим возможным благодаря им-яестиииям (увеличению капитала); *к — стоимость привлечения капнтача.
Второй компонент уравнения — величина предельного денежного дохода от инвестирования (Л4/?РЛ) — нам уже знакома пол другим названием, хотя мы ранее не акцентировали внимание на этом обстоятельстве, В самом деле, внутренняя норма рентабельности (IRR) показываете процентах уровень прибыльности (рентабельное* ти) средств, инвестированных в проект. Очевидно, что с поправкой на дискретность инвестиционных проектов (их объем нельзя плавно увеличивать или уменьшать с шагом изменения в 1 руб.} IRR как раз и соответствует предельному доходу. Или, точнее, она представляет собой инкрементальный доход (см. параграф который и является аппроксимацией предельного дохода для случая крупных скачкообразных изменений. То есть мы можем переписать уравнение О 1-14) в форме
IRR = (1 1-15)
Логика определения объема инвестиций фирмой состоит в чтобы олобрять осе инвестиционные проекты, пока jfx внутренняя норма рентабельности не сравняется со стоимостью привлечения капитала. Или по-другому: фирме целесообразно привлекать капиталы для инвестииий ло тех nopj поки стоимость привлечения капитала не сравняется с внутренней нормой рентабельности лудшего из планируемых сю инвестиционных проектов. Поскольку мы имеем в данном случае дело с двусторонним процессом, обе составляющие которого — инвестирование и привлечение средств для инвестирования — должны находиться в стротом соответствии, все вместе это часто называют бюджетированиел* капитала (capital budgeting),
Обратим внимание на то, что бюджетирование капитала заставляет пересмотреть наше отношение к; понятию * чистого а предпринимателя. До сих пор мы относились к этой, идеализированной фигуре предпринимателя, не имеющего никаких ресурсов, кроме предпринимательской идеи, и тем не менее успешно ведлчиего бизнес, как к полной абстракции- Сейчас становится очевидным, что процесс бюджетирования — это функциональный аналог чистого предпринимательства, но уже в реальном мире. Если су шествуют по-настояшему коммерчески привлекательные проекты, то величина имеющихся в распоряжении фирмы ресурсов становится второстепенным ограничением. При грамотной постановке дела даже
1 Речь идет именно об обшем принци пе, поскольку реальная ситуацій я, С которой имеет дело менеджер, сложнее. S ч астм ост и, беря на себя кредитные обязательства, всегда следует учитывать возможные риски провала проекта — см. ниже.
4 55
небольшая фирма в состоянии его преодолеть, привлекая ресурсы идйне поставкам меньшим, чем прибыль, которую принесут инвестиции.
На рисунке 11.7 лама графическая интерпретация бюджетирования капитала. Верхний график (рис, 1 1.7а) покалывает теоретическое нахождение оптимального объема инвестирования и привлечения средстa {K(J. Он соответствует точке пересечения О, кривым IRR* и ік.
На нижнем графике (рис. 11.76) показана та же ситуация, но птещ виде, в котором она реализуется на практике. Внутренняя норма рентабельности выглядит как ступенчатая понижающаяся кривая.
Рис. 11 Б ю д жити р о вйние капитала
1 В параграфе о дисконтировании мы обращали внимание на парадокс хотя критерий внутренней нормы рентабельности {fRR) в сравнении с критерием чистой диско нтиро на иной стоимости (WV) имеет ряд слабых сторон, на практике он используется гораздо чаще. Сейчас становится понятной причина: с выраженной в процентах стоимостью привлечения капитала гораздо удобнее сопоста&лять не абсолютную вели* чину прибыли, а процентную норму рентабельности.
456
Уровни A, Bf С, D w E соответствуют IRR разных инвестиционных проектов, выстроенных в порядке убывания доходности. Напротив, Кривая стоимости привлечения капитала изломами поднимается вверх. Каждый из участков а, Ь, с соответствует проценту, который приходится платить, последовательно увеличивая объем привлечения средств из все более дорогих источников- Пересечение обеих кривых происходит в диапазоне инвестиционного проекта ?, причем видно, что при финансировании этого проекта стоимость привлечения средств в среднем окажется выше внутренней нормы рентабельности. Поэтому он должен быть отвергнут. А осуществлены будут лишь первые четыре проекта (по О включительно). Соответственно обьем инвестирования и привлечения средств {Ko) будет несколько ниже теоретического (Kn < K0)г
Таким образом, на практике внутренняя норма рентабельности последнего реализованного проекта должна быть как можно ближе к стоимости привлечения капитала, оставаясь при этом несколько выше нее (tRR> iK)f что вполне соответствует приниипам инкрементального анализа. Напомним, в его рамках правило MC = MR моди-фииируетсгг в форму /С < !R*
