Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля - Берзон Н.И.
ISBN 5-7755-0057-1
Скачать (прямая ссылка):
процентная ставка,
%
доход, руб.
купонная ставка,
%
ДОХОД,
руб.
премия
за риск, руб.
купонная ставка,
%
ДОХОД,
руб.
премия
за риск, руб.
1-й
12,0
120
12
120
—
14
140
20
2-й
11,5
115
12
120
5
14
140
25
3-й
11,0
110
12
120
10
14
140
30
4-й
10,5
105
12
120
15
14
140
35
5-й
10,0
100
12
120
20
14
140
40
6-й
10,0
100
12
120
20
10
100
—
7-й
9,5
95
12
120
25
10
100
5
8-й
9,3
93
12
120
27
10
100
7
9-й
9,1
91
12
120
29
10
100
9
10-й
9,0
90
12
120
30
10
100
10
Итого
—
1019
-
1200
181
—
1200
181
Из представленной таблицы наглядно видно, что, приобретая облигации без права досрочного погашения, инвестор получает постоянный ежегодный доход в размере 120 руб. Кроме того, он получает определенные премиальные, которые представляют собой разницу между доходом по текущим процентным ставкам и доходом по купону. В сумме за 10 лет обращения премиальные составят 181 руб. на каждую облигацию. Это своеобразная премия за риск. Если бы процентные ставки не снижались, а росли, то инвестор получил бы относительный убыток от своих вложений.
По облигациям с правом досрочного погашения устанавливается более высокая купонная ставка (в нашем примере — 14%).
Гпава 3. Долговые ценные бумаги
89
Разница между 14% по облигациям с правом выкупа и 12% по облигациям без права досрочного погашения составляет премию инвестора за риск того, что кредитор может досрочно погаси'1'' облигацию. Если в условиях выпуска предусмотрен 5-летний срок, в течение которого эмитент не имеет возможности ого звать облигацию, то по окончании этого периода при снижении процентных ставок корпорация обязательно воспользуется своей привилегией. Выкуп облигаций выгоден фирме, так как при сложившейся на 5-й год ставке 10% она может выпустить новый облигационный заем с купонной ставкой в размере 10% и уменьшить затраты по выплате купонного дохода.
Если в будущем ожидается рост процентных ставок, то возможность досрочного погашения облигации не имеет для фирмы особой цены, так как эмитент обязан выплачивать фиксированный процент, установленный при выпуске, и не будет выкупать свои облигации. Цена права досрочного выкупа определяется ожиданиями динамики изменения процентных ставок. Если ставки будут уменьшаться существенно, то цена права выкупа возрастет. Если процентные ставки падают незначительно, то цена привилегии досрочного выкупа будет небольшой.
3.1.4. Модель конвертации облигаций
Особый интерес для инвестора на фондовом рынке представляют конвертируемые облигации, которые могут быть обменены на обыкновенные акции. В этой связи обращающиеся на рынке ценных бумаг облигации разделяют на два вида: конвертируемые (с правом обмена на обыкновенные акции) и неконвертируемые (обычные облигации).
Обычные облигации (nonconvertible bonds) выпускаются без права их конверсии в акции или другие ценные бумаги. Владелец обычной облигации держит ее до срока погашения, получая доход, предусмотренный условиями выпуска облигаций. При необходимости он может продать облигации до срока погашения по рыночной цене, которая зависит от величины процентной ставки, накопленного купонного дохода, периода времени до срока погашения и других рыночных факторов, рассмотренных выше.
Конвертируемые облигации (convertible bonds) дают их владельцу право на получение обыкновенных акций в определенное время по установленной цене. Фирма выпускает конверта-
90
Часть I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ
русмые облигации, чтобы быстрее реализовать облигационный выпуск и заинтересовать инвесторов в приобретении именно
с™сих облигаций В связи с тем что на фондовом рынке сущсст-
- - ^ _. і^ Vr^ і. V. . ^ - J-----,-----_____-----,----
вует острая конкуренции среди icii іив за ц^икешеоидмс ресур-сы инвесторов, фирмы при выпуске ценных бумаг стремятся выбрать именно такие бумаги, условия обращения которых были бы наиболее привлекательны для инвесторов. Преимущества конвертируемых облигаций заключаются в том, что они обладают и свойствами облигаций, и свойствами обыкновенных акций. Поэтому их иногда называют гибридными ценными бу-
MHi id M И. rviiK C)Gj Ї И ї іліДгіЯ ~) Гіл ІДС H Htlyj CSy Ma ї Л OwCCl І СЧ И ІЗ сі С Г oc ЗО Гї SC-
ность вложений и гарантирует возврат денежных средств с определенными при выпуске процентами. Конвертируемая облигация обладает также свойствами обыкновенных акций с точки зрения возрастания капитала. Эти облигации привлекают инвесторов, которые хотят приумножить свой капитал вследствие роста фирмы и в то же время обезопасить свои вложения. До тех пор, пока инвестор сохраняет эти облигации, они приносят ему фиксированный доход. Если владелец облигации видит, что фирма развивается успешно и соответственно растет курсовая стоимость акций, то он может реализовать свое право конверсии и обменять облигации на обыкновенные акции.
