Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля - Берзон Н.И.
ISBN 5-7755-0057-1
Скачать (прямая ссылка):
При покупке облигаций следует учитывать и такой фактор, как экс-дивидендную дату, понимаемую как дату регистрации владельцев облигаций, которым будет выплачен купонный доход. Во многих странах действует правило, согласно которому доход по облигации получает тот, кто владел облигацией в день, объявленный экс-дивидендной датой. Необходимость введения
Гпава 3. Долговые ценные бумаги
83
такой даты обусловлена тем, что для расчета и перечисления владельцам облигаций купонного дохода необходимо определенное время. Поэтому, как правило, за несколько дней до установленной даты выплаты дохода фиксируется состав владельцев облигаций, которые и получают причитающиеся по облигациям проценты. Период от даты регистрации владельцев облигаций до даты купонных выплат называется экс-дивидендным периодом. При котировках облигаций, которые находятся в экс-дивидендном периоде, делаются специальные отметки, чтобы участники фондового рынка могли сориентироваться в динамике цен. В Великобритании, например, при котировках таких облигаций ставится знак xd, который означает, что покупатель облигации купонный доход по ней не получит. Если облигация учитывается до экс-дивидендной даты, то при ее котировках указывается «чистая» цена облигации без учета накопленного купонного дохода. В этом случае покупатель оплачивает продавцу чистую цену облигации и накопленный купонный доход. Если облигация находится в экс-дивидендном периоде, то котировки, публикуемые в информационных изданиях, учитывают полный купонный доход, который получит продавец облигации в день купонных выплат. Для того чтобы определить цену сделки, из указанной котировки необходимо вычесть проценты, которые причитаются покупателю за период от даты покупки облигации до даты купонных выплат, и проценты по купону, которые получит бывший владелец в день купонных выплат.
Например, облигация номиналом в 100 ф. ст., по которой раз в полугодие выплачивается 9% годовых, продается в экс-дивидендный период за 21 день до выплаты очередного купонного дохода. Котировка облигации составляет 1115/32'.
Цена сделки (Рс) определяется следующим образом:
где PxJ — котировки облигации в экс-дивидендный период; С — доход по купону;
Tj- число дней от даты покупки облигации до даты купонных выплат;
N — число покупаемых облигаций.
Во многих странах цены устанавливаются в целых числах с простыми дробями.
6*
84
Часть I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ
В нашем примере цена сделки в расчете на одну облигацию составит:
9 v ig") qv?i ^=111,156--^5-- ~ =
= 111,156 - 4,49 - 0,52 = 106,146 ф.ст.
Из котировки облигации вычитается купонный доход в размере 4,49 ф. ст., который получит продавец облигации в день купонных выплат, и проценты в размере 0,52 ф. ст., причитающиеся покупателю, который купил облигацию за 21 день до выплаты купонного дохода.
Изменение цен облигаций при наступлении экс-дивидендной даты показано на рис. 3.2.
время -fr-
Рис. 3.2. Изменение цены облигации при наступлении экс-дивидендной даты (t0 — экс-дивидендная дата; f, — дата купонных выплат; Txd — экс-дивидендный период; Рг — чистая цена без учета накопленного купонного дохода; Pxd — котировка в экс-дивидендный период; P0 — цена сделки; С — купонный доход; Cxd — купонный доход в экс-дивидендный период)
В период до точки I0 (экс-дивидендной даты) в котировальном листе указывается чистая цена (Рг) без накопленного купонного дохода, который отражается на прямой AE. В данный период цена сделки равна Рг плюс накопленный купонный доход (отрезок между прямой AB и прямой AE) на соответствующий день купонного периода.
В экс-дивидендный период от t0 до t, котировка (Pxd) указывается с учетом дивиденда, который получит инвестор, владевший облигацией в день Поэтому при определении цены сдел-
Гпава 3. Долговые ценные бумаги
85
ки (Рг) из котировки вычитается купонный доход (О и проценты, которые должен получить новый владелец облигации за период владения облигацией до начала следующего купонного периода в связи с замораживанием средств покупателя облигации на период от даты покупки до конца купонного периода. В этой связи при наступлении экс-дивидендной даты цена сделки снижается от точки E до точки С. Если доходность по облигации такая же, как и ставка ссудного процента, то теоретически цена облигации спустится ниже номинальной стоимости, так как, оплатив облигацию в день t0, покупатель в течение периода Txd не будет получать купонного дохода. Накопленный купонный доход за экс-дивидендный период получит прежний владелец облигации. Чтобы компенсировать новому владельцу потери в связи с «замораживанием» капитала в период Txd, облигация продается с дисконтом. Динамика изменения цены сделки на графике изображена ломаной линией ЛЕСД. После начала следующего купонного периода (точка tt) цены опять начинают расти, так как они учитывают накопленный купонный доход.
3.1.3. Выкуп облигаций
Выпуская облигации с фиксированным процентным доходом на длительный период времени, эмитент несет процентный риск, связанный со снижением процентных ставок в будущем. Для того чтобы застраховать себя от потерь при выплате фиксированного купонного дохода в условиях падения процентных ставок, компании прибегают к досрочному выкупу своих облигаций. Право на досрочный выкуп означает, что предприятие может до истечения официально установленной даты погашения облигаций осуществлять их выкуп. Для того чтобы проводить такие операции, в условиях выпуска облигаций должно быть оговорено право на досрочный выкуп (right to call or callability).
