Предпринимательство - Муравьев А.И.
ISBN 5-8114-0344-5
Скачать (прямая ссылка):
Цели операций с процентными фьючерсами — спекуляция на движении процентных ставок и страхование от риска, связанного с изменением этих ставок. Страховые операции на фьючерсном рынке позволяют заемщикам обезопасить себя на какое-то время от роста процента и сделать цену получаемых краткосрочных займов относительно стабильной, а кредиторам — застраховаться от падения процента по займам, которые они предоставляют. Для этого заемщики, как правило, заключают фьючерсный контракт на продажу, а кредиторы — на покупку того или иного финансового инструмента.
Механизм операций с процентными фьючерсами. Общую схему операций с процентными фьючерсами можно проиллюстрировать на следующем примере. Предположим, что текущая ставка по 6-месячной банковской ссуде составляет 10% и эта ставка приемлема для компании-заемщика. Однако ссуда понадобится ей через 3 месяца, а за это время ставка может возрасти. Чтобы застраховать себя от связанных с этим дополнительных издержек, компания заключает фьючерсный контракт и продает трехмесячные казначейские векселя на сумму, соответствующую размерам заема. Процент по ним изменяется в целом синхронно с процентом по краткосрочным банковским ссудам. Компания взяла на себя обязательство продать через 3 месяца своему контрагенту по фьючерсной сделке казначейские веселя, приносящие 10%-ный доход (их курс, поскольку векселя выпускаются с дисконтом, равен 90 пунктам). Если через 3 месяца текущий процент по этим векселям возрастет до 12, то в момент расчета по контракту векселя будут выпускаться по курсу 88 пунктов, и поэтому компания-заемщик получит прибыль по курсовой разнице. Эта прибыль будет примерно равна дополнительным расходам, которые компания понесет в связи с тем, что процент по банковской ссуде, которую она берет, тоже возрос. Поэтому в результате, во-первых, ссуда, полученная под повышенный процент, обошлась компании дешевле, а во-вторых, компания стабилизировала внутрифирменное планирование, так как цена кредита была известна заранее.
Аналогичным образом может застраховать себя от потерь и потенциальный кредитор, который за 3 месяца планирует предоставить краткосрочный заем и опасается, что ставка за это время может опуститься ниже 10%. В этом случае он может приобрести по фьючерсной сделке те же 10%-ные казначейские векселя по курсу 90 пунктов. Если ставка упадет до 8%, то он понесет потери по ссудной операции, которую планировал осуществить под 10%. В то же время текущий курс казначейских векселей, закупленных по фьючерсной сделке, составит 92 пункта. Таким образом, в этой операции курсовая разница складывается в его пользу; по контракту он покупает векселя по курсу 90 пунктов. Эта курсовая разница и компенсирует поне-; сенные им потери.
Таким образом, процентный фьючерс позволяет застраховаться от неблагоприятного движения цены финансового инструмента, но зато не дает возможности воспользоваться благоприятным изменением конъюнктуры (заемщик не извлекает выгод из падения, а кредитор — из повышения процента).
Так, если в рассматриваемом примере на момент расчета по контракту ставки упадут, то компания, намеревающаяся получить заем, понесет убыток по фьючерсной сделке. Однако получение заема обойдется в таком случае дешевле. Поэтому итог окажется прежним: цена займа будет соответствовать исходному уровню (10%). Аналогичным окажется результат и для потенциального кредитора в случае повышения ставок.
Следует отметить, что в 1980-х гг. на рынках опционов и фьючерсов произошли огромные изменения. Если раньше между опционами и фьючерсами существовало своеобразное «разделение труда» (первые были «тенью» акций, а вторые — облигаций), то с первой половины 1980-х гг. начали активно осуществляться операции с процентными опционами. В 1981 г, на Чикагской бирже опционов было разрешено начать операции с опционами по ипотечным облигациям, затем на ней стали осуществляться операции по долгосрочным казначейским облигациям. Одновременно Американская фондовая биржа, расположенная в Нью-Йорке, начала операции с краткосрочными казначейскими векселями и среднесрочными казначейскими облигациями. Опционы по облигациям прямо конкурируют с процентными фьючерсами. Нельзя забывать и о том, что фьючерсные сделки с акциями, в отличие от фьючерсных операций с облигациями, осуществлялись и продолжают осуществляться на фондовых биржах. В США наиболее популярной срочной сделкой с акциями является их продажа на срок в расчете на понижение курса. Причем в биржевой практике США эти операции имеют интересные особенности: ценные бумаги продаются без покрытия.
Продажа ценных бумаг без покрытия. Эта операция не является чем-то принципиально новым в биржевой практике, однако она заслуживает особого внимания, поскольку занимает важное место среди других срочных операций с ценными бумагами.
В общих чертах продажа ценных бумаг без покрытия представляет собой заключение фьючерсного контракта на ценные бумаги, которые не находятся в собственности продавца. Таким образом, речь идет о поставке заимствованных ценных бумаг продавцом или за счет продавца. Для того чтобы осуществить поставку по такой сделке, инвестор через своего брокера заимствует ценные бумаги, подлежащие поставке. Механизм заимствования выглядит следующим образом: инвестор вносит на свой так называемый мар-жевый счет (счет гарантийного взноса), открытый у брокера, 50% от стоимости той партии акций, которую он намерен поставить в рамках этой операции (внесение 50%-кого гарантийного взноса — требование, предусмотренное Комиссией по ценным бумагам и биржам). После этого брокер инвестора может либо предоставить ему эти бумаги из своего собственного портфеля (если они у него имеются), либо заимствовать их у другой фирмы. Затем инвестор поставляет' данные бумаги, но остается должен своему брокеру такую же партию бумаг. Таким образом, за ним остается обязательство приобрести эти бумаги на определенную дату в будущем для выполнения условий сделки. Подобные операции получили название покрытие короткой позиции, (Если этого не сделано, то позиция инвестора считается открытой или непокрытой.) Следует отметить, что в большинстве случаев покрытие такой срочной сделки осуществляется еще до даты поставки.
