Предпринимательство - Муравьев А.И.
ISBN 5-8114-0344-5
Скачать (прямая ссылка):
котировочные предложения. С помощью такой системы институциональные инвесторы добиваются крупной экономии на комиссионных и избегают риска дестабилизации фондового рынка.
Три последних рынка объединяют в одну группу — внебиржевой оборот.
Рассмотрим отдельно элементы организации первичного и вторичного рынков.
51.2. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Как уже отмечалось, на первичном рынке размещаются новые выпуски ценных бумаг. В этих операциях важнейшую роль играют инвестиционные банки, которые действуют как посредники между корпорацией, стремящейся мобилизовать капитальные ресурсы, и индивидуальными или институциональными инвесторами. Совместно с руководством корпорации-эмитента инвестиционный банк определяет сумму, которую необходимо мобилизовать, тип ценных бумаг, которые необходимо выпустить, а также способы и сроки их размещения. Чаще всего инвестиционный банк осуществляет так называемый андеррайтинг нового выпуска, т. е. выкупает ценные бумаги у эмитента и перепродает их инвесторам. В этом случае корпорация-эмитент и банк-посредник заключают эмиссионное соглашение. По этому соглашению инвестиционный банк может действовать либо в качестве покупателя, либо в качестве агента.
В качестве агента инвестиционный банк действует несколькими способами.
Во-первых, он вправе в соответствии с эмисионным соглашением принять на себя обязательство приложить все усилия для продажи максимально возможного числа бумаг нового выпуска, но при этом не несет никакой финансовой ответственности.
Во-вторых, это обязательство иногда ограничивают оговоренным в соглашении сроком (обычно несколькими днями или неделями). Если к этому времени весь выпуск не продан, соглашение считается аннулированным.
В-третьих, инвестиционный банк может выступать в качестве резервного канала продажи нового выпуска. Это происходит в том случае, когда эмитент пытается самостоятельно разместить новый выпуск, но договаривается с банком, что тот подключится к размещению, если выпуск не удастся разместить полностью.
Практически во всех эмиссионных соглашениях предусматривается оговорка о выходе с рынка. Она позволяет аннулировать соглашение в случае крайне неблагоприятного поворота событий (например, резкого ухудшения ситуации на фондовом рынке, неожиданного изменения финансового положения эмитента, принятия неблагоприятных для эмитента или инвестиционного банка законов или постановлений правительства или резкого ухудшения положения в экономике вообще).
Если новый выпуск для одного инвестиционного банка слишком велик, этот последний, как правило, обращается к другим инвестиционным банкам с предложением сформировать эмиссионный синдикат. Такие синдикаты могут действовать как по принципу раздельного (или так называемого западного) счета, так и по принципу нераздельного (восточного) счета.
Более распространенный принцип раздельного счета предусматривает раздельную ответственность членов синдиката в пределах их участия и выделенной им доли выпуска.
Например, фирма, участие которой в синдикате составляет 5%,, при выпуске акций на 20 млн дол. отвечает только за продажу акций на 1 млн дол., и ни за что более. Однако она не получает и никакой доли прибыли от продажи акций другими членами синдиката.
Принцип нераздельного счета применяют обычно лишь при размещении муниципальных бумаг. В этом случае каждый член синдиката несет ответственность как за свою долю, так и за долю других.
Так, член синдиката, обязавшийся реализовать 5% нового выпуска на сумму 20 млн дол., отвечает за продажу бумаг на 1 млн дол., но, даже выполнив и перевыполнив обязательство, он продолжает нести ответственность за невыполнение обязательств другими членами синдиката. Таким образом, если не удалось продать часть акций, скажем на 2 млн дол., этот член синдиката будет нести ответственность за 5% от этой суммы, т. е. за 100 тыс. дол.
Если головной банк эмиссионного синдиката (менеджер синдиката) решит, что синдикат не в состоянии продать весь новый выпуск самостоятельно, он может сформировать так называемую группу по продаже из фирм — членов Национальной ассоциации фондовых дилеров. Члены группы, в отличие от членов эмиссионного синдиката, не покупают ценные бумаги, т. е. не принимают на себя никакой финансовой ответственности. Каждый из них, однако, дает обещание продать определенную долю выпуска, выделенную ему синдикатом или установленную самим членом группы. За это они получают маржу.
Подготовка новых выпусков. Все новые выпуски ценных бумаг должны регистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Для этого необходимо подать заявление на регистрацию, которое обычно помогает подготовить инвестиционный банк, заключивший с компанией-эмитентом эмиссионное соглашение. За регистрацию нового выпуска комиссия взимает регистрационную пошлину.
После подачи заявления на регистрацию начинается 20-дневный «.период остывания», в течение которого Комиссия по ценным бумагам и биржам проверяет заявление. Однако 20 дней — минимальный срок с момента подачи заявления до фактической продажи бумаг инвесторам, на практике это чаще всего занимает больше времени. В «период ос'тывания» эмитент и гарант размещения выпуска (андеррайтер) выпускают так называемые предварительные проспекты, позволяющие потенциальным инвесторам оценить предложения эмитента. Предварительные проспекты не являются непосредственной офертой (в частности, они не содержат данных о цене бумаг по публичной подписке, дате фактического выпуска в продажу и о полной сумме выпуска). По этим проспектам потенциальные инвесторы не могут приобретать бумаги, но они могут направить эмитенту или гаранту выпуска письмо о своей заинтересованности в покупке.
