Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля - Берзон Н.И.
ISBN 5-7755-0057-1
Скачать (прямая ссылка):
* 70 *
2 60
iR 50
8 зо
Й 20
і ю
о
Et 0
Il I I I I I I I Il I Il Il І І і I I I
97 92 86 82 76 71 65 61 55 46 36 30 23 19 13 5 Число дней до погашения
Рис. 6.3. Потери доходности при покупке ГКО вследствие временных лагов
в
о
о
120 Д 100
80
60
40
20 0
I
\
1 7 12 18 22 28 33 39 43 57 63 68 75 81 85 95 Число дней со дня покупки
Рис. 6.4. Потери доходности при продаже ГКО вследствие временных
лагов
14'
212
Часть II. АНАЛИЗ ЦЕННЫХ БУМАГ
При продаже ГКО влияние потерь времени наиболее сильно сказывается на начальном этапе от 1 до 3 дней со дня покупки (рис. 6.4). В этом случае разница между номинальной и реальной ставками может доходить до 110% годовых, а в первые 10 дней значительно превышать 30%. Однако эта разница не имеет такого пагубного значения, как при учете комиссионных: ведь под влиянием временных лагов доходность от продажи никогда не уйдет в отрицательную область, сколь бы малой она ни была.
6.4.3. Совместное влияние временных лагов и комиссионных
На рисунках 6.5 и 6.6 приведены графики потерь при продаже и покупке ценных бумаг с учетом двух основных видов издержек: комиссионных и временных лагов. Анализируя данные графики, приходим к следующим выводам:
— при продаже ГКО в первые 2—3 дня после их приобретения реальная доходность вложений может оказаться на 60—170% меньше номинального значения и уйти в область отрицательных значений. При увеличении срока, в течение которого данная бумага находится в портфеле инвестора, более 30 дней влияние издержек времени и комиссионных постепенно снижается до 10—15% годовых;
ч 250А
97 93 90 86 83 79 76 72 69 65 62 58 55 47 40 36 33 29 23 20 16 13 8 2 Число дней до погашения
Рис. 6.5. Потери доходности при покупке ГКО с учетом всех факторов
— реальная доходность покупки ценной бумаги остается практически постоянно на 9-12% годовых меньше декларируемых значений при сроке до погашения 92-40 дней. При сокращении срока до погашения происходит резкое возрастание значения издержек в общей доходности инструмента, в результате
Гпава 6. Анализ доходности ценных бумаг
213
чего реальная доходность покупки ценной бумаги может выйти в отрицательные значения. Необходимо заметить, что предельный уровень потерь доходности при покупке ценной бумаги остается значительно ниже, чем при ее продаже.
I 5 8 12 15 19 22 26 29 33 36 40 43 51 60 63 67 71 75 78 82 85 92 96 Период вложений
Рис. 6.6. Потери доходности при продаже ГКО
В соответствии с выявленными факторами, снижающими реальную доходность от работы с ценными бумагами, необходимо скорректировать формулы для вычисления доходностей по ГКО и ОФЗ. Прежде всего нас будут интересовать два основных показателя доходности на рынке ГКО:
— доходность к погашению;
— доходность вложений.
Вычисление реальной доходности к погашению наиболее актуально для инвестора, который собирается вложить свои средства в ГКО и ждать их погашения. Тогда формула расчета текущей доходности с учетом комиссионных (ДтЖ0Л1)примет вид:
100- Pn xfl + —1
_" ^ \ooj 365
Дт.ком = " t 7\ ЮО,
Лі*! + — т
\ ш)
іде гп — цепа liirKjrunn і ivv/,
ten — количество дней с момента вложения до даты погашения выпуска;
с — ставка выплачиваемого комиссионного вознаграждения. Если же инвестор после погашения ГКО будет изымать деньги с рынка, тогда необходимо рассчитывать реальную доходность с учетом временных лагов:
214
Часть II. АНАЛИЗ ЦЕННЫХ БУМАГ
WO-л,
А
*l'+ iooJ
365
т.ком+лаг
t., + Т.,
x 100,
" V т)
необходимое инвестору на вывод средств из
где 1тг — время ММВБ.
Второй показатель доходности, подлежащий корректировке, — доходность вложений. Предполагается, что инвестор работает постоянно на данном рынке и не собирается в ближайшее время забирать свои средства. Этот факт исключает из рассмотрения временные лаги, но зато инвестор должен учитывать затраты на комиссионные не только при покупке, но и при продаже ценных бумаг. Комиссионные при продаже рассчитываются относительно текущей цены ГКО:
Pn»
А
вл.кам+лаг
--L-W11X(I + -S-)
1007 V 1007
P.xf1 + —)
_ V 1007
365
t..
x 100,
где Pn — цена продажи ГКО на вторичных торгах.
Пример. В портфеле инвестора находится пакет облигаций серии 22051, купленный им 26.09.96 по цене 65,90% от номинала. Рассчитать реальные доходности вложения и к погашению. Текущая дата — 14.10.96, текущая котировка — 77,05%. Результаты расчетов приведены в таблице 6.3. Число дней в году в расчетах принято равным 360.
Таблица 6.3
Итоги аукциона по размещению ГКО серии 22051
Дата покупки
26.09.96
Дней до погашения
237
Цена покупки, % от номинала
65,9
Ставка комиссионных, % от оборота
0,1
Дата продажи
14.10.96
Цена продажи, % от номинала
77,05
Ставка комиссионных, % от
оборота
0,1
Доходность
к погвшению — номинальная
8,60
к погашению — реальная
