Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля - Берзон Н.И.
ISBN 5-7755-0057-1
Скачать (прямая ссылка):
Рассмотрим алгоритм расчета купонной ставки на примере первого выпуска ОФЗ, который состоялся 14 июня 1995 г. В
Гпава 5. Государственные ценные бумаги
171
соответствии с условиями выпуска доходность по купону привязана к средней доходности по ГКО, погашаемых в сроки, близкие к дате выплаты купонного дохода. В расчет доходности брались результаты четырех торговых сессий, непосредственно предшествующих дате объявления купонной ставки.
Исходя из этого, расчет ставки производится следующим образом:
1. Определение серий ГКО, доходность по которым будет учитываться при определении купонной ставки. Выплаты по первому купону ОФЗ были намечены на 27 сентября 1995 г. В расчет брались выпуски ГКО, которые погашались в период + 30 дней от официально объявленной даты выплаты по первому купону, т.е. в период с 28.09.95 до 27.10.95. В этот период в соответствии с графиком погашения попадали три серии ГКО: 11-й и 12-й выпуски 6-месячных ГКО (номера серий 22011 и 22012) и 1-й выпуск 12-месячных ГКО (серия 23001).
Погашение этих серий должно было произойти в следующие даты:
22011 - 13.09.95;
22012 - 11.10.95; 23001 - 25.10.95.
2. Определение даты проведения четырех торговых сессий, результаты которых будут учитываться при расчете купонной ставки. Если аукцион по размещению 1-го выпуска ОФЗ должен был состояться 14 июня 1995 г., то объявление купонной ставки следовало произвести 7 июня 1995 г. Следовательно, даты проведения четырех торговых сессий приходятся на 1, 2, 5 и 6 июня.
3. Определение доходности по каждой серии за четыре торговые сессии на основе средневзвешенной цены по следующей формуле:
H - Рг 365 Д = ~~р^ х — х 100,
Г"С M — номинальная стоимость облигаций;
Рс — средневзвешенная цена по конкретной серии за торговую сессию:
/_ число яней от пяты ппов?-^ния торговой сессии до даты
погашения.
172
Часть I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Средневзвешенная цена определяется по каждой из трех серий ГКО за каждую торговую сессию по формуле:
рс~ Z к, >
где P1 — цена по /-той сделке; V1 — объем /-той сделки; / = 1, 2, 3, ... п — порядковый номер сделки. В результате проведения расчетов за прошедшие четыре торговые сессии были получены следующие значения средневзвешенной доходности по выбранным сериям облигаций (табл. 5.1):
Таблица 5.1
Средневзвешенная доходность, %
Дата торговой сессии
Номер серии
22011
23001
22012
01.06.95
57,7
57,88
57,64
02.06.95
51,37
52,4
51,66
05.06.95
48,93
49,14
49,06
06.06.95
50,37
50,34
49,88
4. Определение купонной ставки для ОФЗ. Рассчитанные средневзвешенные доходности по каждой серии ГКО необходимо привести к одному значению. Для этого рассчитывается усредненная доходность по данным сериям за все четыре дня торгов по формуле:
Дс~ '
где Д — средневзвешенная доходность по /-той серии ГКО в
/-тую торговую срггию;
Vjj — объем торгов по /-той серии ГКО в у'-тую торговую
сссс к ю.
Обороты вторичных торгов по данным трем сериям за четыре торговые сессии представлены в таблице 5.2.
Гпава 5. Государственные ценные бумаги
173
Таблица 5.2
Обороты торгов (млрд. руб.)
Дата торговой сессии
Номер серии
22011
23001
22012
01.06.95
68,7
64,18
55,0
02.06.95
59,9
39,1
61,6
05.06.95
25,3
27,8
42,8
06.06.95
34,8
49,8
49,5
В результате расчетов усредненная доходность составила 52,88%. Эта доходность и определила ставку первого купона первого выпуска ОФЗ. Аналогичным образом производятся расчеты по всем последующим купонам. Таким образом, рынок ОФЗ неразрывно связан с рынком ГКО и существовать без него не может, так как величина купонной ставки привязана к средней доходности по ГКО.
Доход по ОФЗ образуется за счет двух составляющих: во-первых, за счет дохода, получаемого по купону и привязанного к средней доходности по ГКО, и, во-вторых, за счет покупки облигаций по цене ниже номинала. Если облигация приобретается по цене выше номинала без учета накопленного купонного дохода, то возникает убыток, так как облигация гасится по номиналу. За период обращения ОФЗ идет постоянное накопление купонного дохода. По мере приближения срока погашения очередного купона накопленный доход возрастает, что отражается на цене облигаций. Инвестор, продавая облигацию до наступления купонных выплат, обязательно в цене продажи учтет накопленный купонный доход. Цена сделки (Рс) по купонным облигациям состоит из двух слагаемых:
1C 1 о ' "д.H'
где P0 — цена покупки облигаций без учета купонного дохода; K6n — накопленный купонный доход. Цена покупки облигаций колеблется около их номинальной стоимости в зависимости от конъюнктуры рынка: она может быть ниже или выше номинальной стоимости облигаций. Накопленный купонный доход равномерно возрастает за период обращения облигаций.
174
Часть I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Дневная ставка купонного дохода (dk) определяется по формуле:
А - Ь.
где — объявленный купонный доход; T — купонный период.
