Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля - Берзон Н.И.
ISBN 5-7755-0057-1
Скачать (прямая ссылка):
Гпава 5. Государственные ценные бумаги
161
В каждом конкурентном предложении потенциальный покупатель указывает цену, по которой он готов приобрести соответствующее число ГКО. Цена за одну облигацию указывается в процентах до сотых долей от номинальной стоимости ГКО. Подавая конкурентное предложение, инвестор определяет для себя предельную цену, по которой он готов приобрести ГКО и получить соответствующий доход при погашении облигации. Цена конкурентного предложения формируется под влиянием инфляционных ожиданий инвестора, уровня доходности операций на других сегментах финансового рынка, соотношения валютных курсов и других факторов. Однако ожидания инвестора могут не совпадать с позицией Минфина РФ. Если цена конкурентного предложения окажется ниже цены отсечения, устанавливаемой Минфином РФ по результатам обобщения поданных на аукционе заявок, то заявка с данным предложением не удовлетворяется.
Неконкурентное предложение не содержит четкого указания покупателя, по какой цене он готов купить облигации. В таком предложении указывается общее количество ГКО, которое готов приобрести покупатель на условиях средневзвешенной цены аукциона. Таким образом, покупатель, подавая заявку с неконкурентным предложением, соглашается с той ценой, которая сложится на аукционе по результатам торгов. Центральный банк РФ может установить предельное число облигаций, указываемых в неконкурентном предложении каждым покупателем.
Обычно этот лимит составляет 30% от общего объема заявок, поданных дилером. Покупатели об этом оповещаются заранее при публикации извещения об очередном аукционе по продаже ГКО.
d Г* у-\ Г Г ' 1 Г\ f~i Т"ї / \ ? г wt i /~Ч »^4 Г~У~\ ГЇ Л 7 T ж~\ ЛИ ЛФД 1ІІГ ЛЛ1 ? I F Г *24 Г> TT ПОТЛ Cl О Л ГЇЛ П\ I ? s~\
u d\jj I JKJ /л OV ГЧ Г> I V / j 7 I VDV f\' L Kl L 1 L IVI у ^LV IULL 1 DJI/IV 1 V-Л П \.- і іСлу т\ г~
щем порядке. Перед началом аукциона дилеры переводят денежные средства со своих текущих счетов на «торговые» субсчета для оплаты приобретаемых на аукционе ГКО. На период проведения аукциона и расчетов по нему данный субсчет блокируется.
Т_ _ — г- -__________
ІІ1КИМ оираЗОМ ООеСІїеЧИВсіеТСЯ ПОЛНсІЯ I'upUH'IHM ипЛІІІЬІ ООЛИГсі-
ций, приобретенных на аукционе согласно поданным заявкам.
Сумма средств, необходимая для удовлетворения конкурент-пыл предложений, оііределяеіея но ценам лил предложений, а неконкурентных — по сумме, указанной в заявке. Рассчитанные таким образом суммы увеличиваются на комиссионные вознаграждения ММВБ. Для инвестора дополнительно учитывается комиссионное вознаграждение, уплачиваемое дилер).
1 1014
162
Часть I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ
В 13 часов по московскому времени прием заявок от дилеров прекращается, и вся информация по данным заявкам передается в Министерство финансов РФ, которое определяет минимальную цену продажи ГКО (цену отсечения) и средневзвешенную цену аукциона. Среди конкурентных заявок удовлетворяются только те предложения, по которым указанная цена превышает цену отсечения. Предложения с ценой ниже цены отсечения не удовлетворяются.
Неконкурентные предложения удовлетворяются по средневзвешенной цене аукциона. Средневзвешенная цена определяется исходя из цен и объемов, удовлетворенных на аукционе конкурентных предложений, по следующей формуле:
где Рс— средневзвешенная цена аукциона;
/' = 1, 2, 3, п — количество конкурентных предложений с ценой выше цены отсечения;
P1 — цена по /-тому удовлетворенному конкурентному предложению;
N1 — количество ГКО, указанных в /-том удовлетворенном конкурентном предложении.
Особенностью рынка ГКО является то, что заявки удовлетворяются по американской системе, т. е. покупатели приобретают облигации по ценам, указанным в заявках. Таким образом, покупатели получают облигации по разным ценам в отличие от «голландского аукциона», когда все заявки удовлетворяются по единой средневзвешенной цене, сложившейся в результате конкурентных торгов.
Американский метод проведения аукциона дает некоторые преимущества эмитенту. Во-первых, инвесторы несут ответственность более высокого уровня, так как при подаче заявки с конкурентным предложением уже определена цена облигаций. Во-вторых, уровень доходности, установленный по результатам такого аукциона, сравнительно ниже, чем при голландской системе, что ведет к снижению издержек по оплате государственного займа.
і і?іГТГїЛ Гіїїїїї,їй РіаїїК РФ 1',TTiPiCT аКТЇ-їтчї-ivto ппгтїі ЇЧа ї~іїїїї-ї"ї*тс Т^КЧ-}
Ему предоставлено право при размещении выпуска приобретать
ГКО на основании отдельного соглашения с Минфином РФ, а
T1OVWO r-\r>\Jtj та г<т^п rr і-тт-т гтлттл тттттттй jtt тт"Ю ттллттпмлг г ґ~\ ira лоптттгпл_ lUlvm.Vy WVvJrIU1VvVy 1. DJLTl LD Д W JIWJ111 fl і WlJJII j IW 11 ^ W Д CXVTY j XX-VW, JTlV W OJIi1IO W
ванных в процессе проведения аукциона.
Гпава 5. Государственные ценные бумаги
163
Условиями выпуска ГКО установлено, что выпуск считается состоявшимся, если в период размещения было продано не менее 20% предлагавшихся к выпуску облигаций.
