Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля - Берзон Н.И.
ISBN 5-7755-0057-1
Скачать (прямая ссылка):
_ (d + AP) X 100 _ (a +AP)X і00 " ~ К ~ Кь + г
где К — требуемая доходность, %;
Кь — ставка доходности по безрисковым вложениям, %; г — премия за риск, %.
Например, инвестор намеревается приобрести акции акционерного общества ABC. Исходя из динамики развития ABC за предыдущие годы, он ожидает получение дивиденда в размере 5 руб. на обыкновенную акцию и прироста курсовой стоимости акции в размере 7 руб. На вложенный капитал инвестор желает получить доходность в размере 30%. Исходя из этого, можно определить цену, которую он готов заплатить за акцию компании «АВС»:
р _ (5 +7) х 100 _ 4П к
Pa = -ад- = 40 руб.
Если в данный момент на рынке продаются акции ABC по цене 40 руб. или ниже, то инвестору есть смысл приобрести их, так как он получит доходность от вложения своего капитала на уровне не ниже предполагаемого. Если же рыночная цена акций превышает 40 руб., то инвестору необходимо либо пересмотреть свои требования к доходности вложений, либо поискать на рынке другие ценные бумаги, которые при том же уровне риска дают требуемую доходность.
Иногда в вышеприведенной формуле в знаменателе вместо показателя требуемой доходности (A) используют показатели доходности по безрисковым вложениям (Кь) и премии за риск (г). В качестве показателя Кь обычно берут доходность по государственным ценным бумагам, по которым риск действительно минимален.
59
Вложения в другие ценные бумаги дают более высокий доход, но ли инвестиции являются и более рискованными. За вложения в более рискованные ценные бумаги инвестор получает своеобразную премию в виде повышенной доходности. Статистические данные за длительный период времени позволяют оценить размер премиальных по различным видам ценных бумаг. Данные о средней доходности по ценным бумагам США за 1926—1988 гг. приведены в табл. 2.3.
Таблица 2.3
Средняя доходность ценных бумаг за 1926-1988 гг.1
Вид ценных бумаг
Средняя доходность в год, %
Премия за риск по сравнению с казначейскими векселями, %
1. Казначейские векселя
3,6
—
2. Корпоративные облигации
5,3
1,7
3. Обыкновенные акции
12,1
8,5
Так, инвестирование средств в более рискованные активы, каковыми являются обыкновенные акции корпораций, поощряется получением доходности, которая значительно выше, чем по государственным ценным бумагам.
Для того чтобы определить степень риска и размер премиальных, инвестор должен оценить инвестиционные качества приобретаемых акций. Обычно инвесторы прибегают к услугам информационных агентств, которые публикуют рейтинг ценных бумаг. Наиболее известное американское агентство «S&P» классифицирует обыкновенные акции компаний по следующим уровням в зависимости от надежности и эффективности их деятельности.
Бреши />., Майерс С. Принципы корпоративных финансов — M.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997, с. 140.
60
Часть і. ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Таблица 2 4
Рейтинговые оценки обыкновенных акций
аналитического агентства «S&F»
Рейтинг
А+
А
A-
В+
В
B-
С
Инвестиционное качество
Высшее
Высокое
Хорошее
Среднее
Ниже среднего
Низкое
Очень низкое
Акции каждой группы имеют свой уровень доходности. Доходность по акциям группы В выше, чем доходность по акциям группы А. Поэтому инвестор, выяснив, в какую группу попадают акции компании, которые он собирается приобретать, и средний уровень доходности по данной группе, может определить премию за риск по данному виду ценных бумаг. Это позволяет ему правильно оценить требуемую доходность. В идеальном случае требуемая доходность должна равняться доходности по государственным ценным бумагам плюс премия за риск.
Модель оценки на основе постоянного роста дивидендов
В ряде случаев инвесторы прибегают к оценке акций, применяя модель постоянного роста дивидендов. При использовании этой модели делается ряд допущений, в частности:
— дивидендные выплаты ежегодно увеличиваются с одинаковым темпом прироста;
— темп роста дивидендов отражает темп роста компании и ее активов;
— требуемая доходность всегда выше, чем темп роста дивидендных выплат.
В данной модели цена акций определяется по следующей формуле:
rf0xfl + -*-] X 100 К - g
где d0 — дивиденд, выплаченный компанией в текущем году; К — требуемый уровень доходности, %; g — годовой темп прироста дивидендных выплат, %.
61
Например, компания «ABC» в текущем году выплатила дивиденд в размере 4,255 руб. на каждую обыкновенную акцию. Ежегодно дивидендные выплаты возрастают на 17,5%. Инвестор требует доходность в размере 30%. В этом случае цена, по которой он согласен купить акции данной компании, составит:
4,255 X (1 + 0,175) X 100
P = —-і--—I- = 40 пуб
30-17,5 ру
Эта оценка акций равна оценке по предыдущей модели, так как ожидания инвестора по предполагаемому уровню дивиденда и темп роста компании (дивидендных выплат) совпали. Но картина может быть совсем другая, если темпы развития компании не дадут ожидаемого размера дивиденда. Результат по этой модели может отличаться от оценки акций, полученной по предыдущей модели.
