Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований - Беренс В.
ISBN 5-85523-012-0
Скачать (прямая ссылка):
Для инвестора стоимость капитала определяется условиями, которые могут быть получены для проекта на рынке капитала. За сумму, созданную за счет собственных средств (сбережений), инвесторы должны требовать свою возможную стоимость капитала, то есть проценты, которые они получили бы, вложив капитал в другое возможное предприятие (если такие альтернативы имеются).
Влияние издержек финансирования на финансовую политику
Стоимость акционерного капитала для проекта или фирмы по существу определяется минимальной накопленной прибылью129, выраженной как ЧДД будущего дохода владельцев акций, и минимальной годовой нормой прибыли, выраженной как норма прибыли на акционерный капитал. Приемлемые минимальные нормы прибыли зависят от возможной стоимости капитала, ожидаемых деловых рисков и оценки любых доходов или выгод, получаемых в дополнение к дивидендам. Цель функционирования акционерного капитала как такового - дать руководству фирмы больше гибкости для наилучшего использования годовой чистой прибыли в интересах акционеров (или владельцев) и фирмы.
Выплата долга (проценты и постепенное погашение основной суммы) является обязательной, юридически закреплена за фирмой и должна производиться, даже если в определенные годы образуется дефицит наличности, тогда как выплата дивидендов, как правило, связана с достаточно высокой прибылью и созданием наличности. Поэтому когда планируется стратегия финансирования инвестиционного проекта, важно определить правильную (оптимальную) структуру капитала" зо.
130 В соответствии с критериями, применяемыми консультантами, полный акционерный капитал должен быть в состоянии покрыть возможные убытки в течение 5-летнего периода (в худшем случае).
260
Различные финансовые организации ставят разные условия финансирования. Иногда для комплексного финансирования требуется даже правительственная гарантия. Важно, что предприятие не обязано начинать выплаты ссуды до начала хозяйственной деятельности. Очень часто издержки финансирования капитализируются в период осуществления проекта, и уплата долгов начинается после образования достаточной суммы наличности, созданной благодаря эксплуатации новых производственных мощностей.
Возможно сочетание относительно краткосрочных кредитов поставщика (например, трехлетний период отсрочки и четырехлетний период погашения) с более долгосрочным кредитованием со стороны банков, осуществляющих комплексное финансирование проекта. В этом случае кредиты поставщика могут быть получены в последнюю очередь и погашены — в первую, тогда как комплексное банковское финансирование будет использоваться для более раннего получения кредитов и более позднего их погашения. В результате могут быть получены приемлемые в целом условия заемного финансирования.
В новых проектах, а также в проектах расширения производства следует принять решение о порядке уплаты долгов. Возможны следующие две системы: периодическая выплата долга равными взносами (постоянная основная сумма) плюс постепенно уменьшающийся процент; и периодическая выплата долга постоянными платежами (аннуитет). В последнем случае сумма уменьшающихся взносов по погашению долга и увеличивающихся выплат процентов постоянна в течение периода погашения ссуды. При первой системе требуются меньшие полные издержки финансирования, но весьма значительная начальная выплата долга в период пуска предприятия. Вторая система, несмотря на более высокие полные издержки финансирования, предпочтительна для нового предприятия, потому что бремя начальной выплаты долга меньше, чем в первой системе.
Разнообразные формы и источники финансирования имеют различный смысл с точки зрения воздействия на различные проекты и могут даже влиять на их формулирование. Кредиты поставщика и другие виды среднесрочных кредитов, хотя и более выгодные в отношении покрытия дефицита ресурсов на начальном этапе, представляют собой тяжелое долговое бремя в первые годы производства. Следует определять и учитывать их влияние на издержки производства при анализе потока реальных денег. Национальные и международные организации, которые обеспечивают заемное финансирование, требуют весьма подробного формулирования проектов для полного и адекватного освещения их содержания. В некоторых случаях они настаивают на том, чтобы ТЭО под гота вливалось признанными независимыми консультантами или чтобы ответственность за руководство некоторыми крупными проектами возлагалась на опытных и уважаемых лиц.
Общественная политика и законодательство в области финансирования
Главное в предпринимательском решении по поводу финансирования - выбор между таким акционерным капиталом, рост которого обусловлен продажей акций, и таким, который увеличивается за счет платежей спонсоров проекта. В большинстве случаев основа первоначального акционерного капитала обеспечивается только спонсорами. Размер такого начального акционерного капитала зависит от ожидаемой прибыльности, наличия средств для этой цели и альтернативных источников участия в капитале - в соответствии с существующим законодательством в области финансирования и налогообложения дохода от инвестиций.
