Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований - Беренс В.
ISBN 5-85523-012-0
Скачать (прямая ссылка):
247
ЧДД ж BHД для полных инвестиций (схема Х-9/1) показывают доход от проекта в целом» В случае, когда нет заемного (внешнего) финансирования, ЧДД и ВИД соответствуют приведенным в схеме Х-9/2" i. Однако, если часть инвестиций финансируется из заемного капитала (внешнее финансирование), ЧДД и ВИД отличаются от вышеупомянутых из-за влияния налога при погашении долга (проценты являются статьей издержек, и поэтому в случае выплаты процентов облагаемая налогом прибыль меньше). Поток реальных денег, соответствующий выплате подоходного (корпоративного) налога, берется из отчета о чистом доходе (схема X-IO).
Коэффициент чистого дисконтированного дохода (индекс доходности)
Если нужно выбрать одну из нескольких альтернатив проекта, то следует выбрать тот проект, у которого наибольший ЧДД. Это требует некоторого уточнения, поскольку ЧДД является индикатором лишь положительных чистых потоков реальных денег или чистых выгод по проекту. Если существуют две или более альтернатив, целесообразно определить, какая сумма инвестиций потребуется для создания этих положительных ЧДД. Соотношение ЧДД и требуемой дисконтированной стоимости инвестиций (ДСИ) называется коэффициентом чистого дисконтированного дохода (КЧДД)112, или индексом доходности (ИД), который дает дисконтированную норму прибыли. Это соотношение должно использоваться для сравнения альтернативных проектов. Формула имеет вид:
ИД, или КЧДД =
Если период строительства не превышает одного года, стоимость инвестиций не следует дисконтировать. Сравнение двух альтернативных способов финансирования проекта дает значения ИД, показанные в табл. 1.
Таблица 1. Расчет индексов доходности
Схема_ЧДДа при 12%_ ДСИ_ИД_
Х-9/1 3798 3291 + 4578 + 761 - 8630 0,44
Х-9/2 4106 2600 + 804 + 8 - 3412 1,20
а Накопленный за 18 лет (схемы Х-9/1 и Х-9/2).
Таким образом, метод ЧДД имеет явно выраженные преимущества по сравнению с методами, основанными на определении срока окупаемости или годовой нормы прибыли, которые рассматриваются ниже, поскольку он учитывает весь срок жизни проекта113 и распределение во времени потоков реальных денег. ИД можно также рассматривать как рассчитанную норму инвестирования, которую должна, по меньшей мере, достичь норма прибыли проекта. Недостатки метода ЧДД - сложность выбора соответствующей нормы дисконта и то, что ЧДД не показывает точной прибыльности проекта. По этой причине ЧДД не всегда понимают бизнесмены, привыкшие мыслить категориями нормы прибыли на капитал. Поэтому рекомендуется использовать показатель внутренней нормы доходности.
Внутренняя норма доходности
Внутренняя норма доходности - это норма дисконта, при которой дисконтированная стоимость притоков реальных денег равна дисконтированной стоимости оттоков. Другими словами, это норма дисконта, для которой дисконтированная стоимость чистых поступлений от проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций и ЧДД равен нулю. Математически это означает,
1,1 Следует помнить, что если проект финансируется без заемного капитала, издержки производства не содержат никаких издержек финансирования.
112 В некоторых учебниках это называется индексом прибыльности.
1,3 Инвестор может согласиться вкладывать средства, если ЧДД на его оплаченный акционерный капитал станет больше нуля за более короткий период (его горизонт планирования для инвестиционного решения), чем срок жизни проекта. В таком случае чистая наличная прибыль на акционерный капитал оценивается на этот более короткий период и дисконтируется с использованием минимального коэффициента окупаемости инвестора. Если стоимость завода в конце горизонта планирования (допустив, например, что инвестор за это время может продать свою долю акций) учитывается при принятии инвестиционного решения, тогда чистая стоимость, или полная стоимость за вычетом всех обязательств перед другими участниками, принимается как чистый приток реальных денег на конец периода дисконтирования.
74%
что в ранее рассмотренной формуле ЧДД должна быть найдена величина р, для которой - при определенных величинах Ф(1) - ЧДД равен нулю. Решение получают посредством итеративного процесса, с использованием или таблиц дисконтирования, или соответствующей компьютерной программы.
Процедура, используемая для расчета ВИД, - та, же, что и для вычисления ЧДД. Можно использовать такие же таблицы, но вместо дисконтирования потоков реальных денег при заданном минимальном коэффициенте окупаемости, нужно опробовать несколько норм дисконта - до тех пор, пока не будет найдена величина, при которой ЧДД равен нулю. Эта норма и есть ВИД, и она представляет точную величину прибыльности проекта"4.
Процедура расчета начинается с составления таблицы потока реальных денег. Затем подставляемая искомая норма дисконта используется для приведения чистого потока реальных денег к сегодняшней (начальной) стоимости. Если ЧДД положителен, используется более высокая норма дисконта. Если же ЧДД отрицателен при этой более высокой норме, ВНД должна находиться между этими двумя значениями. Однако, если более высокая норма дисконта все еще дает положительный ЧДД, ее следует увеличивать до тех пор, пока ЧДД не станет отрицательным.
