Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований - Беренс В.
ISBN 5-85523-012-0
Скачать (прямая ссылка):
где С + я - C(I + р)
и р - процентная ставка (в процентах в год), деленная на 100 (если ставка составляет, например, 12,0%, то р равно 0,12).
Предположим, что Ф(0 - номинальная цена будущего потока реальных денег в году t и Ф(0) - цена этого ожидаемого притока или оттока в настоящее время (текущая цена). Тогда (предполагая, что р - постоянная величина):
Ф(0) - 0(t)/(l+p)t или Ф(0) = 0(t)(l+p)-t
109 Следует отметить, что амортизационные отчисления (издержки) и выплаты процентов не включены в операционные оттоки реальных денег, так как включение амортизации активов может привести к двойному счету издержек по проекту, поскольку они уже учтены как инвестиционные издержки при их капитализации в балансе. Однако для финансовых расчетов (включая налогообложение) активы должны амортизироваться в течение срока жизни проекта. Вот почему амортизация активов является статьей издержек только в отчете о чистом доходе и должна вычитаться из полных годовых издержек на проданную продукцию (издержек производства и маркетинга) при определении годовых оттоков реальных денег. Проценты и любые другие издержки финансирования также включены в расчет дохода или прибыли на полные капиталовложения, поскольку они являются частью этого полного дохода. Однако проценты по ссудам (но не чистая распределенная прибыль) являются статьей издержек в отчете о чистом доходе.
246
Основные методы дисконтировании
Существуют два основных метода дисконтирований, используемые в практике для оценки инвестиционных проектов с точки зрения их финансовой осуществимости: метод чистого дисконтированного дохода (часто называемый методом ЧДД) и метод внутренней нормы доходности (ВНД),-иногда называемый также методом дисконтированного потока реальных денег.
Чистый дисконтированный доход
Чистый дисконтированный доход по проекту определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке процента и отдельно для каждого года) разницы между всеми годовыми оттоками и притоками реальных денег, накапливаемыми в течение жизни проекта. Эта разница дисконтируется к моменту времени, когда предполагается начало осуществления проекта. Чистые дисконтированные доходы, полученные для количества лет жизни проекта, складываются, чтобы получить ЧДД проекта в целом:
ЧДД - ЧФ(0) + i40(J)Xatl+l40(2)Xa2/ + ... + /W>f/jX«f/
г«.о (1 + ру
где ЧФ(0 - годовой чистый поток реальных денег по проекту к годы t « l,2,...,j; at •-коэффициент дисконтирований в соответствующие годы, связанный с нормой дисконта через уравнение:
а,- (l+p)-t
Значения коэффициентов дисконтирования (а О можно получать из таблиц дисконтированных величин.
Норма дисконта (или минимальный коэффициент окупаемости) должна быть равной фактической ставке процента по долгосрочным ссудам на рынке капитала или ставке процента (стоимости капитала), которая уплачивается получателем ссуды"0. Норма дисконта должна по существу отражать возможную стоимость капитала, соответствующую возможной прибыли инвестора (финансиста), которую он мог бы получить на ту же сумму капитала, вкладывая его в другом месте, при допущении, что финансовые риски одинаковы для обоих вариантов инвестирования. Другими словами, норма дисконта должна являться минимальной нормой прибыли, ниже которой предприниматель счел бы инвестиции невыгодными для себя.
Если рассчитанный ЧДД положителен, то прибыльность инвестиций выше нормы дисконта (минимального коэффициента окупаемости). Если ЧДД равен нулю, прибыльность равна минимальному коэффициенту окупаемости. Проект с положительным ЧДД можно, таким образом, считать приемлемым, если предусматривается достаточный предел погрешности (в зоне положительных значений ЧДД) для учета неопределенности, Если ЧДД отрицателен, то прибыльность ниже минимального коэффициента окупаемости (обычно - возможной стоимости капитала для этого вида проекта), и от проекта нужно отказаться,
Важным критерием принятия решения для инвестора часто является не только прибыльность его инвестиций, но и ответ на вопрос: как споро он вернет свои деньги обратно, включая определенную минимальную процентную ставку. Он может решить, например, вложить средства лишь в том случае, если инвестиции погашаются за 5 лет при 15%-ной годовой ставке. Это означает, что ЧДД не должен быть отрицательным для нормы дисконта 15% и горизонта планирования в 5 лет. Для дисконтирования должна использоваться чистая наличная прибыль на акционерный капитал. '
Используя данные примера, можно определить ЧДД на полные инвестиционные затраты (схема Х-9/1) и ЧДД на акционерный капитал (схема Х-9/2). Эти схемы приведены в. конце данной главы.
Схемы Х-9/1 и Х-9/2 показывают, что оборотный капитал и ликвидационная стоимость основного капитала возмещаются к концу жизни проекта. Для расчета дисконтированной прибыли на вложенный акционерный капитал все неоплаченные остатки задолженности следует вычесть из указанных ликвидационных стоимостей, чтобы получить фактическую чистую ликвидационную стоимость для акционеров.
110 Рыночная процентная ставка по долгосрочным ссудам обычно действует дли заемщиков с наилучшими возможностями погашения кредита. В случае ожидаемых дополнительных рисков, превышающих нормальные инвестиционные, риски, финансовые организации, а также частные инвесторы повышают издержки финансирования проекта, добавляя „премию за риск" к базовой ставке для покрытия различных рисков, связанных с условиями страны и т.д.
