Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований - Беренс В.
ISBN 5-85523-012-0
Скачать (прямая ссылка):
Предприниматель, как правило, финансирует проект частично с помощью акционерного капитала и частично - с помощью заемных средств. Он обычно хочет прежде всего знать прибыльность акционерного капитала, то есть чистую прибыль на оплаченный акционерный капитал после уплаты налога. Однако при подготовке ТЭО обычно неизвестно, как окончательно будет финансироваться проект. Помимо влияния заемного финансирования на расчет подоходного налога (издержки финансирования вычитаются из операционной прибыли) юб, степень прибыльности акционерного капитала полиостью зависит от общей прибыльности совокупного инвестированного капитала и процентов, уплачиваемых по остаткам задолженности (эффект финансового рычага). Поэтому необходимо сначала определить финансовую осуществимость инвестиционного проекта в целом и только потом оценивать индивидуальную осуществимость для каждого участвующего источника финансирования (владельцев акций, в том числе партнеров по совместным предприятиям, коммерческих банков и организаций, финансирующих развитие)107.
Концепция потока реальных денег
Ранее было определено108, что инвестиции - это долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создания и получения чистых выгод в будущем. Традиционные методы оценки инвестиций, которые будут рассмотрены ниже, по существу оценивают ожидаемую чистую прибыль (доход от продаж минус издержки и подоходный налог) по отношению к инвестированному капиталу. Для оценки инвестиций необходимо, однако, все требуемые вложения и всю отдачу по проекту оценить на конкретный период (в настоящем Руководстве этот период определяется как горизонт планирования для лиц, принимающих решения). Но информация, содержащаяся в отчетах о чистом доходе и проектируемых балансовых отчетах, является недостаточной для этой цели, и поэтому концепция дисконтированного потока реальных денег стала общепринятым методом оценки инвестиций.
Подобным же образом концепция потока реальных денег необходима для планирования потока финансовых средств, другими словами - для планирования источников и применения средств.
Определение и расчет потока реальных денег
Потоки реальных денег представляют собой по существу или поступления наличности (притоки реальных денег), или платежи (оттоки реальных денег). Для финансового планирования и определения чистых наличных прибылей на инвестиции, необходимо делать разграничения между финансовыми потоками, которые связаны с финансированием инвестиции, и потоками реальных денег (расходами и поступлениями), которые отражают функционирование объекта, созданного в результате реализации проекта (операционные потоки реальных денег).
Финансовые потоки реальных денег показаны на схемах Х-7/2 (финансовые ресурсы, приток), Х-7/4 (погашение долга, отток) и Х-8 и включают в себя, например:
106 См. схему Х-10.
107 Коэффициенты прибыльности для инвестированного капитала рассчитываются по цифрам, содержащимся в балансовом отчете и отчете о чистом доходе по проекту. Поскольку чистая прибыль обычно не идентична распределенной прибыли (выплаченным дивидендам), для определения прибыльности акционерного капитала можно рассчитывать две различные величины. В отличие от понятия потока реальных денег, между чистой наличной прибылью на акционерный капитал и прибыльностью, рассчитанной для того же источника средств, также существует разница. Эта разница подробно разъясняется ниже, при анализе методов дисконтирования потока реальных денег.
108 См. выше, раздел Б.
245
Финансовые притоки Оплаченный акционерный капитал
Субсидии, безвозмездные ссуды Долго- и среднесрочные ссуды
Краткосрочные ссуды, банковский овердрафт
Увеличение счетов к оплате
Финансовые оттоки
Выплаченные дивиденды Выкуп акций
Погашения (если требуется)
Проценты, уплаченные по ссудам, и другие издержки
финансирования Полное погашение (возврат) ссуд
Проценты, уплаченные по краткосрочным ссудам и овердрафту, погашения по краткосрочным ссудам и овердрафту
Уменьшение счетов к оплате
Операционные потоки реальных денег показаны на схемах Х-9 (дисконтированный поток реальных денег).
Операционные оттоки реальных денег Прирост основного капитала (инвестиции)
Прирост чистого оборотного капитала
Эксплуатационные издержки109 Издержки маркетинга Убытки производства и сбыта Корпоративные (подоходные) налоги
Операционные притоки реальных денег
Поступления от продажи основного капитала Получение ликвидационной стоимости (конец жизни проекта)
Поступления от уменьшения чистого оборотного капитала
Поступления от продаж
Другие доходы от эксплуатации предприятия
Основные допущения, лежащие в основе дисконтирования потока
реальных денег
Настоящее Руководство не ставит целью обоснование и объяснение методов и основных допущений, используемых при дисконтировании и составлении потока реальных'денег, поскольку этот предмет достаточно подробно изложен в литературе. Основная посылка, лежащая в основе понятия дисконтированного потока реальных денег, состоит в том, что деньги имеют временную цену, поскольку данная сумма денег, имеющаяся в наличии в настоящее время, обладает большей ценностью, чем такая же сумма в будущем. Эта разница может быть выражена как процентная ставка, характеризующая относительные изменения за определенный период времени, который, по практическим соображениям, принимается обычно равным году. Если, например, для проекта может быть получена определенная сумма средств С, и эта сумма погашается через год, включая выплату согласованного процента п, то полная сумма, подлежащая выплате спустя год, будет (С + п),
