Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований - Беренс В.
ISBN 5-85523-012-0
Скачать (прямая ссылка):
Ожидаемые чистые выгоды не всегда могут быть единственным доходом от участия в инвестиционном проекте. Инвестор в результате инвестирования может ожидать получения дополнительных финансовых прибылей где-нибудь в другом месте. Например, партнер по совместному предприятию в результате участия в нем может иметь дополнительные потоки реальных денег в материнской компании. Такие дополнительные потоки могут включать поставку компонентов и услуг (техническая помощь, маркетинговые исследования, контракты на- менеджмент и т.д.), передачу технологии и „ноу-хау" (паушальные платежи и выплату роялти), маркетинг продукции (в том числе, в отношении экспорта) и т.д. Эти виды деятельности партнеров по совместному предприятию, а также любые другие преимущества, возникающие благодаря их участию (возможное получение материалов по более низким ценам, обеспечение деятельности на существующих рынках или выход на новые рынки и т.д.), должны учитываться при определении
80 Типичная реакция в таких ситуациях - предложение увеличить производственные мощности, используя экономию, обусловленную ростом масштаба производства, но игнорируя возможные последствия этого для концепции маркетинга (спрос и объем рынка могут оказаться недостаточно большими, либо увеличение поставок может привести к значительному падению рыночных цен) или другие последствия в отношении месторасположения, наличия и снабжения ресурсами, имеющихся общих финансовых средств для единственного проекта и т.д.
81 Например, инвесторы могут предпочесть быструю амортизацию при низкой рентабельности высокой долгосрочной рентабельности, или они могут захотеть расширить свою долю на рынке по отношению к главному конкуренту даже при предельно малых доходах, поскольку надеются, что такая стратегия поможет сохранять высокую рентабельность для уже существующей фирмы.
82 Соотношение заемного и акционерного капитала влияет на поток средств от различных источников финансирования и к ним. В результате „эффекта финансового рычага" (левереджа), ВИД на акционерный капитал будет увеличиваться с увеличением отношения заемного капитала к акционерному, если ВИД проекта выше, чем стоимость заемного капитала. C другой стороны, прибыльность акционерного капитала станет ниже с уменьшением этого отношения. Этот эффект будет противоположным, если стоимость заемного капитала превысит общую прибыльность всего инвестированного капитала. Отношение заемного капитала к акционерному влияет также на общую прибыльность, поскольку отток реальных денег для уплаты корпоративных (подоходных) налогов обычно является статьей издержек для фирмы. Поэтому любое увеличение ежегодных процентов, подлежащих уплате по остающейся задолженности, - в данном примере из-за увеличения вышеназванного отношения - будет сокращать валовую или облагаемую налогом прибыль и, следовательно, отток реальных денег по проекту. Это налоговое воздействие на поток чистых реальных денег и эффект финансового рычага являются важными критериями для определения оптимального соотношения источников и видов финансирования. См. также раздел E о финансировании проекта.
226
возможности участия для каждой отдельной стороны^. При оценке критериев, применяемых
отдельными инвесторами и финансистами, важно также определить их индивидуальные прибыли за вычетом подоходного налога. Например, годовой дивиденд в размере 10%, выплачиваемый акционерам, будет соответствовать реальной прибыльности в 5% в случае 50%-нога подоходного налога. Поэтому для акционера может представить интерес оставить прибыль в фирме и реинвестировать ее при норме прибыльности более 5%84. Расчет дисконтированных чистых наличных прибылей на акционерный капитал и прибыльности инвестированного акционерного капитала описаны ниже в разделе о методах оценки инвестиций.
Интересы общества
Инвестирование определено как действие, направленное на создание будущих чистых прибылей. Эта цель может быть достигнута только в том случае, если инвестиции должным образом интегрированы в деловую среду, как описано в главе III. Поэтому любое промышленное инвестирование - это не только часть системы предложения и спроса на товары и услуги, но также неотъемлемая часть социально-экономической и экологической системы, в рамках которой оно осуществляется. Для получения успешного результата инвестиции должны также служить потребностям и целям развития этой социально-экономической системы. Поскольку в интересах общества стремиться к тому, чтобы инвестиции способствовали эффективному использованию ограниченных ресурсов и, насколько возможно, - развитию страны, для контроля за инвестированием применяются различные фискальные и административные меры. Эти, как стимулирующие, так и ограничительные меры должны быть определены и включены в финансовый анализ и оценку проекта, поскольку они влияют или могут влиять на финансовую осуществимость инвестиций8*.
Основные критерии инвестиционных решений
Хотя прибыль на вложенный капитал - это главный критерий и н в сети ц ион н ы х решений, он не является единственным в случае промышленных инвестиций, поскольку (если учитывать только финансовые доходы) финансовые ресурсы могут также вкладываться в облигации, ценные бумаги и т.д. Однако для целей ТЭО промышленного проекта инвестирование определяется не только как ориентированное на прибыль долгосрочное вложение ресурсов, но и как преобразование ликвидности в производительные активы. Учитывая, что чистые выгоды будут исключительно результатом производительного использования таких активов, любое решение о промышленных инвестициях должно основываться на следующих критериях, связанных с общей осуществимостью инвестиционных проектов:
