Инвестиционный анализ - Аньшин В.М.
ISBN 5-7749-0200-5
Скачать (прямая ссылка):
При этом обе компании должны иметь возможности рассчитаться по текущим обязательствам с держателями облигаций, т. е. каждая из компаний прежде всего должна возместить другой ее расходы. Эти расходы следующие: СГК должна по условию выплачивать ежегодно 15%, а ЦКК — по ставке ЛИБОР + 0,55%. Но смысл свопа в данном случае — сделать фактические расходы компаний меньшими, чем те, которые бы имели место, если бы каждая компания в действительности выпустила такие облигации, т. е. если бы ЦКК действительно разместила облигации с фиксированной ставкой, то ее расходы были бы выше по сравнению с затратами по такой же синтетической облигации. Аналогично для СГК — по облигации с плавающей ставкой. За счет чего это может произойти? В общем случае за счет указанной выше "экономии" в 280 б.п., поделенной пополам (по 140 б.п. каждой компании).
Более конкретно механизм снижения процентных затрат выглядит следующим образом.
СГК. Данная компания хочет делать выплаты по плавающей ставке. Эти выплаты она будет производить в пользу ЦКК. Плавающей ставкой является ЛИБОР, т. е. СГК платит ЦКК эту ставку. Но СГК должна платить и по своим облигациям твердую ставку. Последние выплаты по условиям свопа берет на себя ЦКК. Но совокупные выплаты СГК должны быть на 140 б.п. меньше, чем если бы эта компания сама выпустила облигации по плавающей ставке ЛИБОР + 35 б.п. Иными словами, компания заплатит ЛИБОР + 35 б.п. - 140 б.п. = ЛИБОР - 105 б.п. Кто возместит разницу в 105 б.п.? Это сделает ЦКК, передав в пользу СГК 16,05% номинала облигаций, из которых СГК сделает выплаты по обслуживанию своих облигаций в размере 15%. Разница составит 1,05%, или 105 б.п. Таким образом, конечные расходы данной компании составят 15% + ЛИБОР ~ 16,05% = ЛИБОР - 1,05%.
ЦКК. Данная компания, как уже отмечалось, также должна заплатить по твердой ставке синтетической облигации меньше на 140 б.п., чем если бы она самостоятельно выпустила такие облигации. В итоге ЦКК заплатит 16,05% в пользу СГК, а также держателям своих облигаций в размере ЛИБОР+0,55%. От СГК она получит ставку ЛИБОР. Итог платежей будет следующим: 16,05% + (ЛИБОР+0,55%) - ЛИБОР = 16,6%. Итак, затраты на 1,4% (140 б.п.) меньше.
235
ЛИБОР
СГК
16,05 %
ЦКК
1
Эмитирует облигации Эмитирует облигации с фиксированной с плавающей ставкой ставкой 15% ЛИБОР + 0.55%
Рис. 19.1
Схематично рассматриваемый своп представлен на рис. 19.1.
Своп на акции. В свопе участвуют субъекты, один из которых готов уплатить другому некоторую сумму, которая связана с изменением фондового индекса, а другой — фиксированную сумму по твердой ставке. Первая сторона по сути владеет акциями, желала бы их продать и предполагает снижение будущих процентных ставок. Вторая сторона владеет облигациями, также хочет их продать и, напротив, ожидает роста доходности.
ПРИМЕР. Компания А владеет акциями и рассматривает вариант их продажи. Компания Б имеет облигации с фиксированным доходом и также хочет их продать. Но продажа ценных бумаг, как уже отмечалось, приведет к значительным трансакционным издержкам. Поэтому заключают через своп-банк договор свопа.
Своповый контракт предусматривает следующие моменты. Компания А по истечении каждого месяца в течение очередного квартала выплачивает компании Б сумму по плавающей ставке в зависимости от доходности, рассчитанной по индексу PTC-Интерфакс. Допустим, что доходность, рассчитанная по этому индексу, составила:
1-й мес. — 4%; 2-й мес. — (-3%); 3-й мес. — 6%.
Компания Б в аналогичные периоды обязуется выплатить компании А суммы по твердой ставке 3%.
Итоговый денежный поток представлен в табл. 19.2.
Таблица 19.2
Месяц
Финансовые потоки фирмы А
Финансовые потоки фирмы Б
B пользу Б
От фирмы Б
Разность
B пользу А
От фирмы А
Разность
1
4
3
-1
3
4
-1
2
-3
3
6
3
-3
6
3
6
3
-з
3
6
-з
РАЗДЕЛ 6
ПРАКТИЧЕСКИЕ ЗАДАНИЯ
Глава 20
ЗАДАЧИ ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОГО РЕШЕНИЯ
1. ПРОСТЫЕ ПРОЦЕНТЫ
1.1. Найти величину процентов и наращенную сумму, если на депозит положены 500 млн руб. на 3 года по простой ставке 10% годовых. (/ = 150 млн руб., TV = 650 млн руб.)
1.2. Ссуда получена 15 марта и должна быть возвращена 5 июля. Размер ссуды — 20 млн руб. Простая ставка — 15% годовых. Найти совокупный долг (первоначальная ссуда с процентами) исходя из: а) английской; б) французской; в) германской практик определения процентов. ( a) TV= 20,921 млн руб.; б) TV= 20,933 млн руб.; в) TV= 20,917 млн руб.)
1.3. Через пять лет величина денежного вклада возросла до 500 долл. За данный период начислены простые проценты в сумме 150 долл. Найти величину процентной ставки. (8,57.)
1.4. С целью возврата долга (с процентами) необходимо уплатить 5 тыс. долл. Деньги в долг получены под 12% (простая ставка) годовых на 60 дней. Найти начальную сумму долга (временная база — 360 дней. (4,902 тыс. долл.)
1.5. Вексель выдан на сумму 10 тыс. долл. и учтен в банке за 20 дней до погашения по простой учетной ставке 20% годовых. Найти сумму, полученную векселедержателем (временная база — 360 дней). (9,89 тыс. долл.)
