Инвестиционный анализ - Аньшин В.М.
ISBN 5-7749-0200-5
Скачать (прямая ссылка):
При цене 78 долл. исполняется опцион пут. Инвестор получает доход 100 - 78 = 22 долл. и имеет убыток 22 долл. (уплаченная премия).
Таким образом, при цене акции от 78 до 100 долл. происходит снижение убытка, а при цене ниже 78 долл. — рост дохода.
При цене 95 долл. исполняется опцион пут. Прибыль от этой операции составит 100 - 95 = 5 долл., убыток — 22 долл. Итого доход: 5 -- 22 = -17 долл.
Вывод:
если S7 < X, инвестор получает прибыль X — S7-C (или имеет место снижение убытка);
если S7 = X, то результат для инвестора составит -С;
при S7 > Xприбыль инвестора составит S7-X- С (или имеет место снижение убытка),
где С — сумма уплаченных премий по обоим опционам.
При 78 < S7 < 122 наступает предел напряжения стеллажа. Если рыночная цена находится в этом пределе, то прибыль получает продавец стеллажа.
Результат доходности для продавца стеллажа показан на рис. 17.11.
Стрэнгл (связка) во многом напоминает стрэддл. Отличие связано с тем, что цены исполнения опционов разные, т. е. стрэнгл — это сочетание опционов колл и пут на одни и те же бумаги с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. Причем цена исполнения опциона пут ниже цены исполнения опциона колл.
210
ПРИМЕР. Цена исполнения опциона колл — 58 долл., опциона пут — 53 долл., премия — 3 долл. по каждому опциону.
Покупатель получит прибыль, если цена будет больше 64 или меньше 47 долл. Он получит потери, если цена будет больше 47, но меньше 64 долл. Максимальные потери 6 долл. при цене 53 * P * 58 долл. (рис. 17.12, 17.13).
Результата покупатель
Результат 6
Продавец
1 47 53 58\ 64
Рис. 17.13
Пусть Xx — цена исполнения опциона пут, a X2 — цена исполнения опциона колл. По определению стрэнгла Xx < X2.
При цене S7 < Xx прибыль покупателя стрэнгла будет Xx - S7-Q при Xx <; S7 <; X2 доход составит —С; при S7 ъ X2 получится прибыль S7 — X2 — — С, где С — сумма премий, уплаченных (полученных) покупателем (продавцом) стрэнгла.
Стрэп — это комбинация одного опциона пут и двух опционов колл. Даты одинаковы, цены исполнения могут быть одинаковыми или разными.
Инвестор занимает либо длинную, либо короткую позицию. Покупатель прибегает к такой позиции, если предполагает повышение курса.
ПРИМЕР. Инвестор покупает два опциона колл и один пут с ценой исполнения 60 долл. каждый. Премия по любому из этих опционов 2 долл. Покупатель получит прибыль, если S7 меньше 54 долл. или S7 больше 63 долл., несет потери при 54 < S7 < 63 долл. (рис. 17.14, 17.15).
Результат
Покупатель
Результат
+6
Продавец
Рис. 17.14
54 / 60 N 63 ' Рис. 17.15
При цене S7< прибыль покупателя стрэпа составит^ — S7-C; при S7 = X прибыль будет -С; при S7 ъ X получим прибыль 2(S7 -X)-C
Точка безубыточности при S7 ;> X может быть определена из следующего уравнения:
211
2(S7 -X)-C=O,
откуда S7 = (2X + Q/2.
Стрип состоит из одного опциона колл и двух опционов пут. Даты истечения одинаковы, цены исполнения могут быть одинаковыми или разными.
Стрип приобретается, когда наиболее вероятно понижение курса акций.
ПРИМЕР. Инвестор приобретает два опциона пут с ценой исполнения по 50 долл. и опцион колл с ценой исполнения 60 долл. Премия по каждому опциону — 2 долл.
Пусть X1 — цена исполнения опциона пут, X2 — цена исполнения опциона колл.
При цене ST< X1 покупатель получает прибыль 2(X1 - S7) - С; при X1 z S7 * * X2 прибыль составит —С; при S7 s> X2 — доход S7 —X2-C При S7 < 47 долл. и при S7 > 66 долл. покупатель получает прибыль (рис. 17.16), при 47 < S7 < 66 долл. несет потери. Максимальные потери 6 долл., когда 50 ^ S7 z 60.
Продавец получит прибыль при цене 47 < S7 < 66 долл. (рис. 17.17), при цене 47 и 66 долл. — нулевой результат для обеих сторон. Точка безубыточности S7 = (2X1 - С)/2.
Спрэд. Спрэд представляет собой сочетание аналогичных опционов (двух и более) с разными ценами и датами исполнения. Происходит покупка или продажа опционов одного и того же вида. Различают вертикальные, горизонтальные и диагональные спрэды.
Вертикальный, или денежный, спрэд — это сочетание опционов с одинаковыми датами исполнения, но различными страйк-ценами.
Горизонтальный спрэд характеризуется одинаковыми страйк-ценами, но разными датами исполнения.
Диагональный спрэд состоит из опционов с разными ценами и датами исполнения.
Рассмотрим некоторые виды спрэдов.
"Бычий " спрэд. Это приобретение опциона колл с более низкой ценой исполнения и продажа опциона колл с более высокой ценой исполнения при одинаковом сроке действия контракта.
Рис. 17.16
Рис. 17.17
212
В данном случае инвестор рассчитывает на повышение курса акций. Общие затраты инвестора складываются как разность величины премии, уплаченной за покупку, и суммы премии, полученной за продажу.
Предположим, инвестор покупает опцион колл за 5 долл. с ценой исполнения 45 долл. Одновременно продает опцион колл с ценой исполнения 50 долл. и премией 3 долл. Его первоначальные инвестиции составят 5-3 = 2 долл. Рассмотрим варианты.
