Инвестиционный анализ - Аньшин В.М.
ISBN 5-7749-0200-5
Скачать (прямая ссылка):
Схема формирования прибыли покупателя опциона колл показана на рис. 17.1.
Предположим, X — цена исполнения опциона (страйк-цена), S7- текущая цена финансового актива на рынке, С — премия. Для покупателя опциона прибыль:
при S1 >Х равна S7-X- С; при S7 <s X равна - С.
Позиция продавца опциона колл показана на рис. 17.2. Результаты сделки для продавца опциона будут противоположными по сравнению с теми, которые имеет покупатель.
Максимальный выигрыш продавца опциона в нашем примере 6 долл. — это премия.
При S7 «s 140 продавец имеет максимальную прибыль (в этом случае опцион не исполняется).
Если 140 < S7 < 146, то прибыль продавца будет менее 6 долл. (инвестор делит свой убыток с продавцом).
Если S7- 146, прибыль будет равна нулю.
Если S7 > 146, продавец будет нести потери.
Для продавца опциона прибыль:
при S7 <s X равна С;
при S7 > X равна - (S7 — X) + С.
Опцион пут
Схема получения дохода покупателем опциона пут. В данном случае покупатель опциона имеет право продать оговоренный в контракте актив продавцу опциона в установленные сроки по цене, зафиксированной в контракте, либо отказаться от такой продажи. Инвестор рассчитывает, что рыночная цена актива будет ниже цены исполнения.
205
ПРИМЕР. Предположим, что инвестор приобретает европейский опцион пут с ценой исполнения 60 долл. за акцию, премия — 4 долл., срок контракта — 4 мес.
Инвестор предполагает, что к моменту исполнения опциона цена будет ниже 60 долл. Предположим, что цена исполнения составляет 56 долл. В этом случае инвестор покупает на спот-рынке акцию за 56 долл. и продает ее продавцу опциона за 60 долл. Чистая прибыль: 60 — 56 — 4 = 0. Если рыночная цена акции составила 50 долл., то инвестор продает ее по цене исполнения за 60 долл. и получает прибыль в размере 6 долл.: 60 — — 50 — 4 = 6 долл.
Если цена акции 60 долл. и выше, то данный опцион не исполняется и постоянный убыток инвестора составит 4 долл. Позиция покупателя опциона пут показана на рис. 17.3. Прибыль:
при S7 < X равна X - S7 -С; при S7 a X равна —С.
Позиция продавца опциона пут показана на рис. 17.4. Максимальный выигрыш продавца — это премия при неисполнении опциона (в нашем примере, когда S7 a 60). При цене ниже 60 долл. продавец опциона терпит убытки. Предел потерь — потери при курсе акции, близком к нулю.
Результат
Результат і
+4
6 60
Цена акции, долл.
Рис. 17.3
Рис. 17.4
Категории опционов по характеру выигрыша. Можно выделить три категории опционов: с выигрышем; без выигрыша; с проигрышем.
Опционы с выигрышем (в деньгах) при немедленном исполнении обеспечивают прибыль инвестору. Для опциона колл это ситуация, когда S7 >Х; для опциона пут — когда S7 < X.
Опционы без выигрыша при немедленном исполнении приводят к нулевому потоку денежных средств. Для обоих вариантов это ситуация, когда S7 = X.
Опционы с проигрышем (без денег) в случае немедленного исполнения приводят инвестора к потерям. Для опциона колл это ситуация, когда S7 < Х\ для опциона пут — когда S7 > X.
Опцион исполняется, если на момент исполнения он является опционом с выигрышем.
Выписывая опцион, его продавец открывает по данной сделке короткую позицию, покупатель — длинную. Появляются термины "короткий колл", "короткий пут".
Незастрахованный опцион называется непокрытым; застрахованный опцион — покрытым.
206
17.2. Инвестиционные стратегии на рынке опционов
Различные варианты денежных потоков могут быть получены за счет комбинации опционов пут и колл с различными вариациями их цен, а также включением в эти комбинации самих активов.
Сочетание акций и опционов. /. Продажа опциона колл и покупка акции (покрытый опцион колл). Данная стратегия используется в том случае, когда предполагается продать определенное количество акций при достижении ценами на них некоторого уровня. Этот уровень учитывается при определении страйк-цены. Выписывая опцион, владелец акций как бы придает своему желанию более обязательный характер. Кроме того, на момент заключения контракта владелец акций получает прибыль в виде опционной премии. В случае если рыночная цена на момент исполнения окажется выше страйк-цены (а только в этом случае исполняется опцион колл), он терпит убыток за счет такой разницы цен.
Теоретически в аналитических целях можем рассмотреть две схемы расчетов. Первая — это когда продавец опциона возмещает покупателю разницу в ценах. Первый может продать акцию на рынке по цене S7. При этом он получит прибыль S7 — S0, где S0 — цена покупки акции. Покупателю опциона должна быть выплачена разница между рыночной ценой и ценой исполнения, т.е. S7 — X. С учетом полученной премии окончательный результат для продавца опциона составит:
(S7 - S0 ) - (S7 - X) + С = X - S0 + С.
Если рассмотреть схему, при которой действительно происходит поставка актива, то результат аналогичен рассмотренному выше:
X- S0+ С.
Поскольку все величины, необходимые для расчета дохода продавца опциона, являются постоянными, константой является также и величина получаемой им прибыли.
