Инвестиционный анализ - Аньшин В.М.
ISBN 5-7749-0200-5
Скачать (прямая ссылка):
Предприятия, выпустившие корпоративные облигации, могут применить метод "доходность облигаций плюс премия за риск". Выше был рассмотрен метод определения доходности облигаций, практическое применение которого не вызывает затруднений. Поскольку акции являются более рисковыми бумагами, чем облигации, они имеют и более высокую требуемую доходность. Разница между средней доходностью облигаций и акций может рассматриваться как премия за риск инвестирова-
1 Приведены группы инвестиций, рассмотренные в работе "Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта: Расчет с комментариями". M.: Институт промышленного развития (Информэлектро), 1996. С. 31. Нормативы премии за риск - оценка автора для российских условий.
179
Таблица 14.9
Группа инвестиций
Премия за риск
1.
Замещающие инвестиции 1 (новые основные средства выполня-
ют те же функции, что и старые, без изменения требований к
квалификации рабочей силы, используемым материалам и т.д.)
0
2.
Замещающие инвестиции 2 (новые основные средства являются
более совершенными, чем замещаемые, и требуют использования
более квалифицированной рабочей силы и совершенствования
других факторов производства)
0,05
3.
Замещающие инвестиции 3 (комплексная замена действующих производственных мощностей, строительство новых цехов,
заводов)
0,10
4.
Новые инвестиции 1 (новые дополнительные мощности по
изготовлению производимых продуктов)
0,10
5.
Новые инвестиции 2 (новые мощности по производству
новых продуктов, связанных с существующими продуктами)
0,15
6.
Новые инвестиции 3 (новые мощности по производству продуктов, не связанных с традиционной деятельностью
компании)
0,15
7.
Инвестиции в прикладные НИР
0,20
8. Инвестиции в перспективные НИР, цели и будущие результаты
которых не определены
0,30
ния в акции, а не в облигации. Упомянутая разница может быть определена статистическим путем.
Дополнительная эмиссия акций. Затраты предприятия по обслуживанию акционерного капитала не являются расходом в бухгалтерском их понимании. Акционеры ожидают в будущем получения дивидендов и роста стоимости капитала в виде роста рыночной цены акции. В конечном счете все это, как и в случае нераспределенной прибыли, предполагает расчет требуемой нормы доходности. Можно использовать те же методы, имея в виду те же трудности, но необходима корректировка на затраты, связанные с размещением акций. Если обозначить эти затраты по отношению к суммарному номиналу выпущенных акций через є, а требуемую доходность по нераспределенной прибыли через rs, то получим требуемую доходность по дополнительному акционерному капиталу г5\ т. е.
г; = г,/о - в).
Средневзвешенная стоимость капитала. Стоимость капитала инвестиционного проекта в целом определяется как средневзвешенная величина из стоимостей отдельных его элементов. При этом может быть использована следующая формула:
WACC= г= 2г,</,,
где г{ — цена /-го источника капитала; J1 — доля /-го источника капитала в общей его величине.
180
Глава 15
ОЦЕНКА РИСКА И УЧЕТ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
15.1. Неопределенность инвестиционного проекта и методы ее учета
Большинство показателей инвестиционного проекта имеют вероятностный прогнозируемый характер. Причем достижение некоторыми показателями тех или иных уровней связано с наступлением определенных событий, выражающихся в достижении другими показателями соответствующих величин. Например, объем производства продукции при реализации проекта является вероятностной величиной. В зависимости от рыночной конъюнктуры предприятие может реализовать, а соответственно и произвести то или иное количество продукции. При различных объемах производства различными, по-видимому, будут издержки производства и отпускные цены. Поэтому обоснованное определение эффективности инвестиционного проекта предполагает рассмотрение различных значений (уровней) отдельных показателей с учетом вероятности этих значений.
Рассмотрим один из вероятностных подходов к определению ожидаемого значения дохода от инвестиций в рассматриваемые перспективные периоды.
Этот подход основан на задании возможных уровней будущих объемов производства в натуральном выражении по годам периода отдачи инвестиций и оценке распределения вероятностей этих уровней. Поскольку многие показатели, как уже отмечалось, связаны с объемом производства и продаж продукции, следует спрогнозировать также распределение условных вероятностей этих показателей.
Например, предположим, что в некотором инвестиционном проекте объем производства характеризуется приведенными ниже возможными уровнями, а цена продукции зависит от объема производства с указанными условными вероятностями (табл. 15.1).
Условная вероятность — вероятность некоторого события при условии совершения другого события с заданной вероятностью. Применительно к данному случаю рассматривается условная вероятность цены при условии достижения определенного значения объемом производства.
