Инвестиционный анализ - Аньшин В.М.
ISBN 5-7749-0200-5
Скачать (прямая ссылка):
Переменные и условно-постоянные затраты. Переменные затраты — это затраты, совокупная величина которых изменяется пропорционально объему производства (рис. 14.8 и 14.9). Условно-постоянные расходы неизменны в определенных границах изменения объема производства.
Величина і переменных затрат на единицу продукции
Объем продукции Рис. 14.8
Совокупная -величина переменных затрат
Объем продукции
Рис. 14.9
172
Расчет величины дохода целесообразно осуществлять следующим образом:
Ej = - S1](I - T) + A7.- Ну, (14.12)
где U0 — цена единицы /-го вида продукции в году у; Q1j — объем производства /-го вида продукции в году у; S. —- совокупные затраты на производство продукции в году у (включая амортизацию); T — ставка налога на прибыль; А;. — сумма амортизационных отчислений в году у; Н. — сумма прочих налогов (кроме налога на прибыль), уплачиваемых в году у;
3 = 2?;? + ?., . (Rn)
/ к I
где S kj/ — величина к-го элемента прямых затрат в расчете на единицу /-и продукции в году у; U1j — совокупная величина накладных расходов по /-му элементу в году у.
Как видно из формулы (14.12), в состав доходов включаются амортизационные отчисления. Это связано с тем, что, несмотря на то что по бухгалтерским правилам для расчета прибыли амортизация учитывается как затраты, с экономической точки зрения и с позиций реального движения денежных средств амортизация не представляет собой оттока денежных средств. Более того, можно считать ее притоком денежных средств на предприятие через выручку от реализации.
14.8. Планирование денежных потоков в процессе оценки инвестиционных проектов
Затраты и доходы, связанные с инвестиционным проектом, принимают форму оттока и притока денежных средств (см. табл. 14.7). Будем использовать две группы понятий.
1. Поступление (приток) и отток денежных средств — термины, связанные с движением наличности. Например, возврат кредита (в части основного долга) — это отток денежных средств, но не затраты. Получение кредита — приток денежных средств, не являющийся доходом.
2. Доход и издержки — показатели фактические или планируемые, но необязательно связанные с движением денежных средств. Например, предприятие затрачивает материалы, купленные и оплаченные в прошлом году.
Можно рассчитать чистый денежный поток как разность между притоком и оттоком средств предприятия. Остаток денежных средств на конец периода может быть определен по формуле:
оск = осн + п - от,
173
где 0СК — остаток денежных средств на конец периода; ОСн — остаток денежных средств на начало периода; П — приток, ОТ — отток.
Таблица 14. 7
Пример расчета денежного потока проекта
Год
Показатель
1-й
2-й
3-й
ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
I. Выручка от реализации
—
+500
+ 1000
2. Прямые затраты (планируемые выплаты)
—
-100
-200
3. Административные и торгово-сбытовые
расходы (планируемые выплаты)
-50
-100
-200
4. Проценты за кредит1
—
-50
-50
5. Налог на прибыль
—
-80
-250
Чистый денежный поток от производственной
деятельности
-50
+ 170
+300
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
6. Инвестиционные затраты
-1000
-200
_
7. Продажа основных средств на сторону
—
—
+200
Чистый денежный поток от инвестиционной
деятельности
-1000
-200
+200
ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
8. Собственный капитал
+ 1000
_
+500
9. Заемный капитал
+500
+200
—
10. Возврат кредитов и займов
—
-100
-100
11. Выплата дивидендов
—
—
-100
Чистый денежный поток от финансовой
деятельности
+ 1500
+ 100
+300
Денежные средства на начало периода
—
+450
+520
Денежные средства на конец периода
+450
+520
+ 1320
1 Проценты за кредит не учитываются в затратах при определении доходов, которые в дальнейшем б>дут подвергаться дисконтированию, например в расчетах NPV.
14.9. Определение ставки дисконтирования
В самом простом понимании ставка дисконтирования определяет минимальную пороговую величину относительного дохода от инвестиций в годовом измерении, т. е. ставка дисконтирования есть некоторая минимальная процентная ставка, ниже которой величина относительного дохода не является приемлемой для данного предприятия. Например, предположим, что предприятие финансирует инвестиции в размере 100 млн руб. за счет кредита, полученного под 40% годовых. Через один год предполагается получить доход в сумме 130 млн руб. Проценты вместе с суммой основного долга должны быть возвращены в конце года получения доходов и за счет этих доходов. Очевидно, что предприятие не сможет
174
полностью выплатить проценты на данных условиях: 130 — 100 • 1,4 = = -10 млн руб.
Если разделить обе части приведенного выше выражения на 1,4, то получим величину чистой современной стоимости: 130/1,4 - 100 = -7,1 млн руб. Величину 130/1,4 = 92,9 млн руб. можно трактовать как сумму средств, которые следовало бы инвестировать в первом году, чтобы при ставке доходности 40% получить через год доход 130 млн руб. Таким образом, отрицательная величина чистой современной стоимости в данном случае характеризует величину избыточных инвестиций, осуществленных в первом году, — избыточных по сравнению с теми, которые должны быть сделаны, чтобы при доходе 130 млн руб. и доходности 40% иметь возможность для возврата долга с процентами.
