Инвестиционный анализ - Аньшин В.М.
ISBN 5-7749-0200-5
Скачать (прямая ссылка):
Если принятие одного проекта уменьшает доходы другого, то первый проект называется заменяющим (субститутом) второй.
Статистическая зависимость. Инвестиции (даже экономически независимые) зависимы статистически, если их денежные потоки связаны с некоторым внешним событием. Например, инвестиции в строительство дорогих домов и в изготовление дорогих ювелирных украшений взаимозависимы, так как определяются доходами богатых слоев общества. Риск выше по сравнению с осуществлением статистически независимых инвестиций.
14.2. Показатели экономической оценки реальных инвестиций
Экономическая оценка инвестиций предполагает сопоставление затрат, связанных с процессом инвестирования, и доходов, получаемых в результате его реализации.
Достаточно широкое распространение и признание получили следующие показатели оценки эффективности реальных инвестиций.
1. Чистая современная стоимость.
2. Срок окупаемости.
3. Рентабельность.
4. Внутренняя норма доходности.
1. Чистая современная стоимость. Рассмотрим инвестиционный проект, имеющий следующий денежный поток (тыс. руб.):
0-й год
1-й год
2-й год
-100
130
150
В конце базового (нулевого) года осуществляются инвестиции, денежные средства для которых получены в кредит под 40% годовых. Кредит с процентами должен быть возвращен за счет доходов проекта по мере их поступления. Предположим, что доходы от инвестиций образуются в суммах 130 и 150 тыс. руб. в конце соответственно первого и второго годов. В этом случае на конец первого года долг (с процентами) перед кре-
154
дитором составит 100 • 1,4 = 140 тыс. руб. На его погашение направляется доход первого года, и на начало второго года будем иметь остаток задолженности в размере 10 тыс. руб. (140 - 130 = 10). На этот остаток также начисляются проценты, и на конец второго года величина долга составит 10 • 1,4 = 14 тыс. руб. Чистый доход инвестора в результате реализации данного проекта составит 150 - 14 = 136 тыс. руб. Приведенные выше вычисления в обобщенном виде можно представить следующим образом:
150 - (100 • 1,4 - 130) • 1,4 = ~100 • 1,42 + 30 ¦ 1,4 + 150 = 136 тыс. руб.
Полученная сумма представляет номинальный прирост капитала компании в результате реализации данного инвестиционного проекта. Эта величина называется конечной (терминальной) стоимостью. Предположим, что данная компания обладает ноу-хау по данному проекту и может его продать до начала осуществления. По какой цене? По-видимому, с позиций финансовой эквивалентности вполне обоснованным было бы определить стоимость проекта на начало периода как современную стоимость будущего конечного дохода, т. е. мы должны дисконтировать (привести к нулевому году) 136 тыс. руб. исходя из ставки, по которой компания могла бы инвестировать полученные в начале периода средства от продажи проекта. Предположим, что эта ставка также равна 40%. Данное предположение вполне реально, так как полученные средства могли бы быть предоставлены кому-то в долг. Получим:
136/1,42 = [-100 • 1,42 + 130 • 1,4 + 150]/1,42 = = -100 + 130 • 1,4"1 + 150 • 1,4"2 = 69,4 тыс. руб.
Это цена, по которой можно продать идею проекта в начале периода. Данная величина называется чистой современной стоимостью проекта (NPVV.
Как видно из последнего расчета, NPVесть алгебраическая сумма дисконтированных на начало периода элементов денежного потока инвестиционного проекта.
Предположим, что инвестиционный проект можно разделить на две части (рис. 14.1).
Период инвестирования Период отдачи инвестиций
ґ--\ґ-
0 12 3 t ... H1 1 2 3 } ... п2 H-1-1-1-1-1-1-1-1-1-H
/i I2 /з - It E^ E2 E3 ¦¦¦Ej
Рис. 14.1
' В литературе данный показатель имеет различные названия — "чистая текущая стоимость", "чистая приведенная стоимость", "чистый дисконтированный доход" и др. Мы будем использовать название "чистая современная стоимость" и аббревиатуру NPV от англ. net present value.
155
На рис. 14.1 капиталовложения в период /; Ej — доходность в период /, г — номер года в период инвестирования (t = 1, Ai1), 7 — номер года в период отдачи инвестиций (J = I9 п2).
Как и в рассмотренном примере, имеем дело с денежным потоком, состоящим из отрицательных и положительных элементов. Отрицательные элементы представляют собой инвестиционные затраты, определяющие отток денежных средств, положительные элементы — это доходы, формирующие приток денежных средств.
Суммарные величины инвестиций и доходов (а также их непосредственное сопоставление — в данном случае алгебраическое сложение) не могут быть определены простым суммированием годовых инвестиций, так как ценность их неодинакова. Учитывая фактор временной стоимости денег, необходимо привести значение элементов денежного потока к единой временной дате. Чтобы решить эту задачу, как мы знаем, нужно осуществить операцию дисконтирования.
Еше раз напомним, что в основе процесса дисконтирования лежит расчет коэффициентов дисконтирования, который производится по формуле
DF= 1/(1 + ry = (1 + г)"', (14.1)
