Инвестиционный анализ - Аньшин В.М.
ISBN 5-7749-0200-5
Скачать (прямая ссылка):
Рассчитываются следующие показатели:
Рентабельность Прибыль от реализации единицы продукции
единицы продукции Себестоимость единицы продукции
определенного вида
Рентабельность = Операционная прибыль объема производства Затраты
5.3. Рентабельность активов
5.3.1. Рентабельность совокупных активов:
? — Чистая прибыль ^од^ а Средние активы
5.3.2. Рентабельность собственных активов (собственного капитала):
Чистая прибыль _ _
RCK = —г-:—-—--:-(ROE).
ск Средний собственный капитал
5.3.3. Рентабельность производственных фондов:
Прибыль_
Основные фонды + Оборотные фонды
6. Оценка положения на рынке ценных бумаг
6.1. Доход на акцию характеризует потенциальный доход, которым располагают акционеры (предельная величина дивиденда в расчете на акцию):
EPS = Чистая прибыль - Дивиденды по привилег. акциям Общее количество обыкновенных акций
6.2. Ценность акции (Р/Е):
Рыночная цена акции
Р/Е =
Доход на акцию
133
Чем выше данный показатель, тем выше доверие фондового рынка к данному предприятию.
6.3. Рентабельность акции:
д _ Дивиденд на 1 акцию а Рыночная цена акции
6.4. Дивидендный выход характеризует долю дохода, выплачиваемого в виде дивиденда:
_ Дивиденд на 1 акцию Доход на акцию
6.5. Коэффициент котировки акций:
К = Рыночная цена акции кот Учетная цена акции
Учетная цена акции = Балансовая стоимость акционерного капитала/Количество обыкновенных акций в обращении.
Балансовая стоимость акционерного капитала = Рыночная стоимость обыкновенных акций + Эмиссионный доход + Реинвестированная прибыль.
Может быть также использован показатель (В/Af) соотношения балансовой стоимости (BV) и рыночной капитализации (MQ. Рыночная капитализация — это произведение рыночной стоимости акций на их количество в обращении:
В/M= BV/MC
Статистически прослеживается прямая зависимость между величиной В/M и доходностью акций компании.
Кроме того, значительный аналитический потенциал имеют следующие показатели:
Рыночная капитализация компании/Выручка от реализации; Рыночная цена акции/Чистый денежный поток в расчете на одну акцию;
Чистый денежный поток = Прибыль после уплаты налогов + Амортизация.
Глава 12
МИКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ: ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕНЫ АКЦИИ
Важным аспектом микроэкономического фундаментального анализа является исследование факторов, определяющих теоретическую (справедливую) стоимость акций. Эта стоимость находится на основе использования нижеприведенных подходов.
134
1. Модель единичного периода — ситуация, в которой предполагается, что инвестор покупает акцию, держит ее у себя один год, а затем продает. Если P0 — текущая теоретическая цена акции, rs — требуемая доходность, которую предполагает получить инвестор от вложения средств в данную ценную бумагу, P1 — цена акции через год, q — темп прироста цен и дивидендов в будущем годовом периоде, то
P0 = Z)1Al + г) + P1Al + г,) = (Z)1 + P1)Al + г,), (12.1)
где Z)1 — дивиденд, выплаченный в конце периода.
Поскольку нам известен темп роста цены, то можем записать:
P0 = [D1 + P0(I + q)]/(l + г,) = D1Z(K5 - q). (12.2)
Данная формула существует для варианта, когда rs > q.
ПРИМЕР. Дивиденд, полученный в нулевом году, D0 = 4 долл. Предположим, что дивиденды и цены растут одним и тем же темпом q = 6%, требуемая доходность инвестора rs = 12%. Найти теоретическую текущую стоимость акции.
Решение. Dx = 4 (1 + 0,06) = 4,24; P0 = 4,24/(0,12 - 0,06) = 70,7.
Определение нормы прибыли. Если известны значения Z)0, Z)1 и q, то может быть определена доходность (норма прибыли):
P0 = [Z)1 + P0(I + + г).
Выразим норму прибыли из P0(I + rs) = Z)1 + P0(I + q):
rs = D1ZP0 + q.
2. Мультипериодная модель. В этом варианте исчезает один исходный элемент определения цены акции, а именно ее будущая цена (P1). Теоретическая цена акции P0 определяется как сумма будущего потока дисконтированных дивидендов:
P0 = Z)1Al + rs) + D2/(\ + г,)* + ... + Z)x /(1 + г,)* =
= S А/О + г,)'. (12.3)
Модель с нулевым приростом — частный случай мультипериодного подхода. Дивиденд по годам периода постоянен (темп его прироста равен нулю). Происходит трансформация в бессрочную облигацию: P0 = D1Zr5.
Модель постоянного прироста — также частный случай мультипериодного подхода. Предполагается, что темп прироста дивиденда является постоянной величиной (см. разд. 4.3):
Z)1 = Z)0(I + q)9
D2 = Z)0(I + q)\
Л) = S A)O + ?)7(1 + О'-
t =i
135
Рис. 12.1
Осуществив преобразование в соответствии с формулой суммы геометрической прогрессии, получим: P0 = D{/(rs — q) — формула Гордона (см. форм. 4.8).
Третий частный случай — модель супернормального (переменного) роста (рис. 12.1), или прироста дивиденда, превышающего среднеотраслевой прирост.
Предположим, что некоторое время величина дивиденда компании растет темпами, превышающими среднеотраслевые. Через это время супернормальный прирост переходит в среднеотраслевой.