Инвестиционный анализ - Аньшин В.М.
ISBN 5-7749-0200-5
Скачать (прямая ссылка):
^сист= (?^A/)2^cHCT = ?/^- (8-12)
ПРИМЕР. Для рассмотренных выше акций компаний С и Д ?c= 0,5; оЛ/= 2,91;
= 3,95; ос= 2,97; од=17,8. Это значит, что ос = 0,5 • 2,91 = 1,455%;
84
?-коэффициент портфеля определяется следующим образом:
?„ = 2?,*„ (8.13)
где xs — доля портфеля, приходящаяся на /-ю ценную бумагу.
Допустим, есть два портфеля — I и II, которые состоят из трех видов ценных бумаг (А, В, Q, имеющих доли:
I II
хА 0,2 0,5
хв 0,3 0,3
хс 0,5 0,2
Коэффициенты имеют следующие значения:
?A = 0,1; ?A= 1,0; ?c= 2,0.
На этой основе рассчитываем ?-коэффициенты портфелей: ?j, = 1,32; ?JJ = 0,75, т.е. несмотря на то что бумаги, содержащиеся в обоих портфелях, одинаковые, портфель I более рискованный, чем II, так как в нем выше доля ценной бумаги С, характеризующейся более высоким риском.
Формирование необходимой или требуемой нормы прибыли. Ценные бумаги различаются по уровню доходности и по рисковости. Инвестор рассчитывает получить премию за риск, которая является добавкой к доходу, получаемому по безрисковым ценным бумагам.
Следовательно, желаемая доходность инвестиций формируется из двух частей:
1) минимальной доходности по безрисковым ценным бумагам;
2) премии за риск. Таким образом:
rs = безрисковая доходность + премия за риск,
r* ='/+ ?<r* ~ ГА (8.14)
где rs — требуемая доходность инвестиции; ? — коэффициент, характеризующий рисковость ценной бумаги; гт — средняя доходность на рынке ценных бумаг (доходность рыночного портфеля); ду — безрисковая норма доходности; ?(rm — /у) — премия за риск.
85
ПРИМЕР. Существуют три типа акций:
P1 = 1,0; P2 = 2,0, P3 = 0,5;
/у = 8%, rm = 12%. Соответственно получаем:
/; = 8 + 1,0 (12 - 8) = 12%;
/; = 8 + 2,0 (12 - 8) = 16%;
rs = 8 + 0,5 (12 - 8) = 10%.
Глава 9
АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ 9.1. Типология облигаций
Облигация — приносящее процент долговое обязательство, ценная бумага, свидетельствующая о предоставлении займа ее держателем1. Существует весьма детальная типология облигаций, учитывающая большое количество признаков. На рис. 9.1 приведена классификация по наиболее существенным из них2.
Государственные
Муниципальные
Корпоративные
Срочные (с единственным сроком погашения)
C правом имитента на досрочный отзыв (callable)
C правом долгосрочного погашения инвестором (puttable)
C обязательством формирования погасительного фонда
Серийные
Краткосрочные (1—5 лет)
Среднесрочные (5-12 лет)
Долгосрочные (свыше 12 лет)
Обеспеченные
Необеспеченные
C публичным размещением
C частным размещением
Рис. 9.1
1 Розенберг Д.М. Инвестиции: Терминологический словарь. M.: Инфра-М, 1997. С. 41.
2 The Handbook of Fixed Income Securities/FJ. Fabozzi, ed. N.Y.: McGraw-Hill, 1997. P. 3-13.
86
9.2. Основные характеристики облигаций
Курс облигации — отношение рыночной цены к номиналу, выраженное в процентах:
K= P- 100/Л/,
где P — рыночная цена; M — номинал.
Рейтинг облигаций характеризует их надежность. Он учитывает вероятность неплатежа, обеспечение облигаций, возможность исполнения обязательств в случае банкротства должника и другие обстоятельства.
В США рейтинг корпоративных облигаций определяют четыре основных рейтинговых агентства: корпорация кредитных рейтингов "Даф и Фелпс" {Duff & Phelps Credit Rating Co — D&P), "Фитч инвестор сервис" (Fitch Investor Service, Inc. — Fitch), "Мудиз инвестор сервис" (Moody's Investor Service — Moody's), "Стандарт энд Пурс корпорейшн" (Standard and Poors Corporation — S&P) (см. табл. 9.1).
Таблица 9.1
Рейтинг корпоративных облигаций1
Moody's
S&P
Fitch
D&P
Характеристика облигаций
Инвестиционный уровень —
наивысшая кредитная ценность
Aa а
AAA
AAA
AAA
Лучшее качество, максимальная надеж-
ность
AaI
AA+
AA+
AA+
Aa 2
AA
AA
AA
Очень высокий уровень, высокое ка-
чество
Aa 3
AA-
AA-
AA-
Al
A+
A+
A+
А2
А
А
Уровень выше среднего
A3
A-
A-
A-
Baal
BBB+
BBB+
BBB+
Ваа2
BBB
BBB
BBB
Уровень ниже среднего
ВааЗ
BBB-
BBB-
BBB-
Заметно спекулятивный уровень, низкая кредитная ценность
BaI
BB+
BB+
BB+
Ва2
BB
BB
BB
Низкий уровень спекулятивности
ВаЗ
BB-
BB-
BB-
Bl
B+
B+
B+
Высокоспекулятивные
В2
в
В
В
ВЗ
в-
в-
B-
1 The Handbook of Fixed Income Securities. P. 225—226.
87
Продолжение табл. 9.1
Moody's
S&P
Filch
D&P
Характеристика облигаций
Преимущественно спекулятивный уровень, существенный риск или отказ от платежа
Саа
CCC+
CCC
CCC-
CCC
CCC
Существенный риск, слабое состояние
Ca С
CC С
CC
с
Возможен отказ от платежа, очень спекулятивные
CI
Доходные облигации, процент не выплачивается
D
DDD
DD
D
DD
Дефолт (отказ от платежа)
9.3. Анализ доходности облигаций
Купонная доходность (ставка) устанавливается в процентах к номинальной стоимости облигации.
