Инвестиционный анализ - Аньшин В.М.
ISBN 5-7749-0200-5
Скачать (прямая ссылка):
Доходы от собственности, полученные от "остального мира" (ДСП) 18 225
Доходы от собственности, переданные "остальному миру" (ДСУ) 32 171
Сальдо заработной платы, полученной за границей и выплаченной в России нерезидентам (СПВЗ) - 1386
Сальдо текущих трансфертов, полученных от "остального мира" (CTT) 737
Капитальные трансферты, полученные от "остального мира" (КТПЛ) 14 197
Капитальные трансферты, переданные "остальному миру" (КТПЛ) 15 789
Чистое накопление (ЧН) = BHOK - ПОК = = 322 726 - 413 740 = = -91 014
Приобретение минус выбытие ценностей и непроизводственных нефинансовых активов (ПЦ) 6717
Потребление основного капитала (ПОК) 413 740
Чистое кредитование (+), чистое заимствование, включая статистическое расхождение 128 908
Рис. 5.3
Инвестиционные субсидии — это материальные или денежные средства, предоставляемые органами государственного управления другим секторам или нерезидентам для финансирования затрат на приобретение основного капитала.
Рассмотрим процессы сбережения и накопления в движении стоимости, распределения и перераспределения доходов. Ниже рассмотрена схема такого движения, включающая статистические данные за 1995 г. (млрд руб.)1.
Как видно из рис. 5.3, в основе накопления лежат внутренние процессы производства продукции и ее конечного потребления, а также процессы движения стоимости за пределы экономической системы и из-за границы.
Совокупным ресурсом накопления является располагаемый валовой доход, уменьшенный на величину конечного потребления и скорректированный на сальдо текущих и капитальных трансфертов с внешним миром. Он является финансовым источником накопления основного и оборотного капиталов, а также прироста величины приобретенных ценностей и непроизведенных активов. Следует заметить, что в этот источник входит износ основного капитала, или амортизация.
Если из величин валовых сбережений и накоплений вычесть потребление основного капитала, получим соответственно чистое сбережение и чистое накопление. Как видно из рис. 5.3, чистое накопление явилось в рассматриваемом году отрицательной величиной. Это значит, что прирост основного капитала по своей стоимости меньше потребления этого капитала. Вряд ли такую ситуацию можно признать положительной. К сожалению, в последние годы Госкомстат России перестал публиковать данные о потреблении основного капитала, что не позволяет определить чистые сбережения и чистое накопление2.
Глава 6
ДОХОДНОСТЬ И РИСК ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
6.1. Общая методология измерения доходности финансовых инвестиций
В основе методологии анализа финансовых инвестиций лежит построение уравнения эквивалентности, или так называемого баланса финансовой операции, который рассмотрен Е.М. Четыркиным. Понятие
1 Национальные счета России в 1989—1995 годах: Стат. сб. M.: Госкомстат России, 1997.
2 Национальные счета России в 1991 — 1998 годах: Стат. сб. M.: Госкомстат России, 1999.
60
T
Рис. 6.1
финансовой эквивалентности является фундаментальным в количественном финансовом анализе. Его содержание заключается в приведении денежных потоков, связанных с инвестицией, к единому моменту времени, как правило, моменту инвестирования (или приведении инвестиций и всех элементов потока к точке завершения процесса получения доходов по инвестиции) и приравнивании суммы отрицательных (взятых по абсолютной величине) элементов денежного потока к сумме положительных элементов.
Рассмотрим графическую иллюстрацию баланса финансовой операции применительно к процессам инвестирования (рис. 6.1).
Пусть Z0 — первоначальные инвестиции, Ex, E2, E3 — доходы, получаемые в результате реализации инвестиционного проекта по окончании периодов /,, /2 и /3 соответственно (условно предположим, что длительность инвестиционного периода равна T = tx + t2 + t3). Эти доходы направляются на погашение долга, имеющегося на момент получения доходов.
Обозначим процентную ставку через / и введем величину ?=1 + /.
Если финансовые ресурсы на инвестиции получены взаймы, то / — процентная ставка по кредиту; если инвестирование осуществляется за счет собственных средств, то / — средняя доходность альтернативного вложения средств, которая может быть рассмотрена как упущенная выгода. При этом:
/, = Z0^i — Ex — долг (упущенная выгода) по истечении периода г,;
I2 = lxqh — E2 = (Z0</i - Ex)qh —E2 - долг (упущенная выгода) по истечении периода /2;
I2qh — E3 = О — полное возмещение долга (упущенной выгоды) полученными доходами за период Т.
Преобразуя полученные формулы, можно записать:
I0qT = Exqh + h + E2qh + E3. (6.1)
Получаем два противоположных денежных потока: наращение первоначальных инвестиций за весь период и наращение доходов за срок от момента получения дохода и до конца срока финансовой операции. Разделив на qT обе части последней формулы, получим:
61
I0= (?,<Г'і + E2. q~ «i+E3q~T).
(6.2)
Выражение (6.2) показывает, что сумма современных величин доходов, приведенных к моменту инвестирования, должна быть равна (при сбалансированности платежей) сумме первоначальных инвестиций.
