Открытая экономика и проблемы ее регулирования - Амосова В.В.
Скачать (прямая ссылка):
18
Теория процентного парпгеги
Субъекты валютных рынков а нал тиру ют ситуации, происходящие на рынках финансовых активов по всему миру. Вопрос об инвсстированности решается, исходя из результативности вложений (доходности)4, т.с. процентных ставок Даже небольшие отклонения в нормах доходности в различных странах мопт служить поводом для инвестирования и источником получения прибыли. В результате перелива капиталов происходит выравнивание норм доходности по финансовым активам различных стран, имеющих примерно одинаковую степень риска. Однако в открытой экономике решение об инвестировании принимается, исходя не только из номинальных процентных ставок, но и уровня национальных курсов валют. Поэтому одним из важных и сложных моментов международного инвестирования является сопоставление уровней доходности, когда стоимость активов выражается в различных валютах.
Рассмотрим несколько ситуаций. характеризующих
взаимоотношения между странами по взаимному инвестированию.
Сшуации 1
Исходные постулаты, отсутствие барьеров для свободного перелива капиталов и торговли фи на нсов ым и а ктива ми:
- решение об инвестировании экономические субъекты принимают в
и Ці
соотвегствии с концепцией статических ожидании в отношении изменения валютных курсов.
В данной ситуации модель взаимоотношений между участниками сделки будет выглядеть следующим образом.
Доходность I единицы, вложенной в иностранные облигации, должна быть равна доходности I единицы, инвестированной во внутренние ценные бумаги. При условии, что доходности выражены в одной валюте, это может быть представлено уравнением:
Г
(і + /) =
!Li
E
IO+ «'*)•
(о
Прологарифмировав (I). получим (2)
11
'* Напомним, 'по цепа и іі|)сіполлі лемая доходное п> финансовою амииа начодтся в обратой члпмсимосіи. Например, ofumации. имеющаяся высокую цепу, обдадаеі ничкой доходное 1 ыо.
Ill у у
•'« I -Vl-
11 1>\рда М.. ІЗиімоііі Ч. Макроэкономика: V mcoiihk: 2-е ичд. - СПб.: Судостроение. I tWH. -С.449.
19
(2)
E
где і - процентная ставка внутреннего актива страны А:
(1+0 - доход на I единиц), вложенную во внутренние активы.
E - обменный курс, измеряемый количеством валюты А за
1 единиц) валюты страны В (Европейский вариант расчета):
1/Е - количество валюты В в текущем периоде, приобретаемой на 1 единиц) валюты страны А.
і* - ставка процента страны В:
I/E(l+i*) - доход. пол\чаем ый в стране В в еллчае инвестирования в иностранную облигацию.
(E*/E)(l+i*) - доход инвестора страны А. вложившего средства в облигацию страны В с учетом обменного курса след) ющего периода.
Уравнения (1) и (2) отражают соотношение, называемое ироцен і IiMM паритетом (арбитражем).
В соответствии с данным уравнением внутренняя процентная ставка равняется сумме внешней ставки процента и темпа обесценения обменного курса.
Если і>і*. то можно ожидать обесценения валюты А по отношению к валюте В
Инвесторы страны А. покупая облигации страны В. понесут ' \бытки вследствие потери процентного дохода. Однако потери могут быть компенсированы ожидаемым доходом от увеличения капитала в результате \дорожания валюты страны В.
Ciiia лини 2
Вводятся новые лсловия:
неопределенность обменных курсов;
другие виды риска (риск неплатежей, политические.
экономические шоки) не учитываются.
Доход. получаемый от внутренних инвестиций в облигации в стране А. равен (1+і)12.
С учетом внутренних и внешних процентных ставок стран А и В внутренний актив равен (І+і). внешний актив:
В условиях неопределенности развития обменного к>рса (плавающего, подверженного девальвации или другим изменениям)
E
13 Оічеіим. 'но (I ' і) — валовой ,юхо,ч. і — чисп.ій лохп.'і.
20
можно говорить лишь об ожидаемом обменном курсе Ec+i. В данной ситуации ожидаемая доходность зарубежной облигации равна EcflO + i*)/E. действительный доход Е+1(І+ і*)/Е. Если Ech= Е+| то ожидаемые и действительные доходы равны. Однако в реальной экономике отмечается неравенство ожидаемого и действительного обменных кл рсов. а значит. и неравенство в доходах.
Ситуация, когда инвесторы нейтральны к риску, ведет к установлению равновесия в условиях непокрытого процентного паршега. Это уравнение представляется в следующем виде:
Отсюда, внутренняя процентная ставка равна сумме иностранной процентной ставки и ожидаемого темпа обесценения курса валюты.
Таким образом. приобретение зарубежного актива предполагает инвестирование в ценные бумаги, по которым получается доход согласно процентной ставке, и в зарубежну ю валюту, доходность от которой определяется повышением или падением обменного курса.
Если инвесторы учитывают риск по вну тренним вложениям, то формула (4) может быть преобразована:
где Pr - премия за риск.
Если PrX). то инвесторы желали бы более высокой доходности по внутренним активам, чем по иностранным'3.
Проблемы с изменением обменного курса можно разрешить, если прибегнуть к форвардному контракту. Инвесторы в начале периода заключают контракт на продажу валюты через год по установленному сегодня форвардному ку рсу F1. Это цена форвардной продажи в период t+i. но определена она в период t. В данной ситуации зарубежное инвестирование почти полностью покрыто (хеджировано), риск минимален Такое условие рыночного равновесия называется покрытым процентным IiapiIiciOM ППП и можегбыть представлено:
